投资策略：看似夸张的持仓，不足以成为战略性看空的理由.pdf

研究背景与目的

2026年二季度主动公募基金持仓数据呈现极端分化，电子与通信行业持仓占比合计近六成，引发市场对TMT配置见顶的担忧。本报告旨在拆解持仓数据背后的真实驱动因素，评估拥挤度风险，并提出当前时点的配置思路。

核心发现

第一，电子通信持仓提升主要由股价上涨带来的市值膨胀驱动，剔除涨跌幅影响后电子持仓环比增幅由21.5pct降至9.8pct，通信由3.92pct降至0.8pct。配置系数视角下，电子板块1.7倍尚未突破茅指数与新能源产业链2.0倍的历史极值。

第二，前十大重仓股口径导致被动纳入效应，69%的电子重仓记录为新进前十，8月完整中报将提供更清晰画像。基金负债端"卖旧买新"申赎行为进一步放大热门行业配置比例，等权统计下电子配置降至31.2%。

第三，7月以来AI赛道普遍经历显著回撤，公募实际配置已较季报数据有所消化。市场情绪指标跌落10%下限阈值，成交额萎缩幅度与持续时间符合历史规律，结构分化指标回落至底部区域。

配置建议

从主动加仓维度筛选国内AIDC基建链、新能源、AI金属、创新药、汽车零部件、券商等；从配置下降但景气改善维度关注光学光电子、游戏、工业金属、化学制品、航运港口、饮料乳品、保险地产等。

关键节点

7月底至8月初北美科技财报、全球央行议息、国内政治局会议将密集落地，AI产业需求、货币政策路径、国内政策基调等信号将进一步明朗。