自由现金流“耗竭”下的算力资本开支，全球AI周期是否见顶？.pdf

研究目的与核心议题

本报告为2026年7月第4周策略定期报告，核心议题为辨析"AI资本开支周期是否见顶"这一市场博弈焦点，评估流动性冲击后的市场演绎路径，并解析二季度主动基金重仓股变化趋势。

市场流动性与风格特征

本周A股主要宽基指数涨跌互现，大盘蓝筹明显占优，中小盘股表现疲弱。高股息资源板块领涨，建筑材料、传媒等板块跌幅居前。证监会部署逆周期调节，国新、诚通增持约600亿元，宁德时代大额回购注销为市场注入信心。本轮调整核心驱动力是前期AI算力方向交易过度拥挤后的风险释放。

AI产业趋势与资本开支辨析

报告认为当前AI产业趋势并未松动，空头逻辑的关键遗漏在于忽视投资是否有正收益。全球两大AI龙头企业收入增长依然强劲，AI智能体正向非代码白领工作场景加速扩散。有正收益支撑的资本开支扩张与无底线烧钱存在本质区别，本轮下跌本质是杠杆资金被动平仓带来的流动性风险。

流动性风险与反弹条件

中证1000、科创50等成长科技指数出现大额资金流入，保险机构密集发声，流动性风险阶段性解除。长鑫科技上市前市场需维持热度和成交规模，叠加杠杆资金明显去化，短期有望迎来反弹。8月量化交易和金融监管仍可能带来波动，但市场再次跌破前期低点概率较低。

基金持仓极化趋势

二季度主动基金A股持仓市值由2.07万亿元升至2.81万亿元，环比上涨35.25%；前五大重仓行业市值占比由61%骤升至71%。电子板块占比由18%提升至39%，通信由11%升至15%，演变为电子和通信双主导格局。8家半导体企业新进前二十大重仓股，贵州茅台、紫金矿业等传统龙头退出。港股集中于中芯国际、华虹宏力等半导体标的，腾讯、阿里遭减持。行业配置极化程度达到历史较高水平。

配置建议

科技内部优先关注国产半导体设备、存储和算力方向，科创50板块或为弹性最大方向；科技以外关注电力设备（出海外需逻辑）、有色（铜、黄金）及创新药。