宏观经济：人民币升值的三重逻辑.pdf

研究目的与框架

本报告从贸易顺差、中美利差、全球性货币需求三个维度分析本轮人民币升值的逻辑，在此基础上对未来汇率走势及大类资产影响进行展望。

核心发现

贸易顺差方面，中国产业升级推动高附加值、高技术含量产品出口占比持续上升，2025年货物贸易顺差首次突破万亿美元达1.189万亿美元，2026年上半年再录得5760亿美元顺差。出口市场多元化增强，对"一带一路"国家进出口占比达51.9%。顺差持续积累触发并推动人民币升值，遵循"累积—触发"历史规律。

中美利差方面，2022至2024年利差趋势性走阔阶段人民币贬值压力较大；2025年后利差进入-300bp至-220bp窄幅波动区间，美元资产息差优势边际弱化。人民币升值预期下汇兑收益部分抵消利差劣势，2025年末境外机构和个人持有境内人民币金融资产规模超10万亿元。

人民币国际化方面，2025年跨境人民币结算总额约26.32万亿元，同比增长29%，人民币已成为全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币。石油人民币结算取得较快进展，超80个境外央行或货币当局将人民币纳入外汇储备，人民币在全球外汇储备中占比升至1.99%。

汇率预判与资产影响

中期人民币仍处于升值通道，短期2026年底向6.7靠拢。升值利好股市和债市，吸引境外资金增配中国资产；对以美元计价的贵金属及普通大宗商品内盘价格产生一定抑制。

风险提示

宏观经济、地缘政治出现超预期变化。