液冷行业系列报告一：液冷行业已到产业拐点，千亿蓝海扬帆启航.pdf

研究目的与核心主题

本报告为申万宏源液冷行业系列报告首篇，旨在研判液冷行业是否已到产业拐点，分析驱动因素、技术路线、市场空间及竞争格局，为投资者提供产业前瞻判断。

核心驱动因素

AI算力爆发推动GPU芯片功耗从数百瓦跃升至数千瓦，传统风冷面临物理极限；叠加我国数据中心PUE政策红线收紧，液冷从"可选"迈入"必选"。制冷设备占数据中心能耗约40%，降低温控能耗成为PUE优化核心路径。

技术路线分析

冷板式液冷凭借高成熟度与低维护门槛占据当前80%-90%市场份额，率先从试点转向大规模集采落地，核心价值量在二次侧约占70%。浸没式液冷散热能力最强但投入高、运维难，处于规模化验证阶段，冷却液占初期成本约60%。喷淋式技术成熟度偏低，暂无法大规模商用。前沿技术方面，微通道冷板与微软微流体蚀刻技术代表芯片级精准冷却方向，磁悬浮制冷提升系统可靠性，英伟达45°C高温液冷方案从架构层面降低能耗。

市场空间测算

基于AI服务器出货量、平均功率、液冷渗透率、技术路线占比及价格假设，预计2026年液冷市场空间有望超千亿，2028年有望突破3000亿元。2026-2028年AI服务器液冷渗透率预计分别为60%/70%/80%，冷板式占比逐年缓降、浸没式逐年提升。

竞争格局与国产替代

全球格局呈"中国台湾/海外先发领跑，大陆厂商加速追赶"。中国台湾及美国企业占据英伟达柜内液冷市场50%以上份额，欧美企业领跑浸没液冷。大陆厂商三大替代路径：冲击NV链（认证严苛、地缘风险高）、借道ASIC链（供应链未固化、性价比优势突出）、代工形式切入（承接台企外溢订单）。核心竞争要素为生态卡位、技术壁垒与制造优势。

产业进展预判

阿里、字节、腾讯为国内前三，合计液冷采购规模超500亿元；Groq英伟达合作项目总规模破千亿，为2026年全球最大AI液冷订单。预计2026年下半年产业链重点企业将进入规模化供货期，相关公司业绩从2026年Q3开始逐步兑现。

风险提示

行业需求不及预期、市场竞争加剧、海外地缘与贸易风险、技术迭代风险。