弘信电子-300657-深度报告：深化“Token工厂”战略，打造推理交付新范式.pdf

研究目的与核心内容

本报告为浙商证券对弘信电子（300657）的首次覆盖深度报告，旨在分析公司从传统FPC制造商向"FPC基本盘+高景气算力"双轮驱动转型的核心逻辑与成长前景。报告重点解读公司Token工厂战略、物理AI与具身智能布局、FPC业务扭亏三大核心看点。

核心数据与业务进展

2025年公司实现营收73.13亿元，同比增长24.47%，其中印制电路板业务营收38.86亿元（占比53.14%），算力及相关业务营收27.88亿元（占比38.13%，同比增长40.25%）。2025年FPC业务毛利率9.97%，同比提升7.22个百分点，在连续亏损四个年度后首次实现年度全面扭亏为盈。截至2025年，公司累计签约算力订单51.60亿元，已结算12.8亿元。

2026年5月，公司于无锡落地Token工厂，首批计划部署4台华为昇腾384卡超节点服务器。2025年8月，公司签署庆阳绿色智能数字基础设施项目投资框架协议，总投资预计128亿元，建成后部署运营算力不少于40000PFlops。

盈利预测与估值

预计2026E-2028E公司实现营收85.67亿元、101.73亿元、121.79亿元，同比增长17.15%、18.75%、19.72%；预计实现归母净利润3.77亿元、6.25亿元、8.85亿元，同比增长155.87%、65.91%、41.63%，对应EPS为0.78元、1.30元、1.84元。首次覆盖，予以"买入"评级。

风险提示

算力行业政策变动风险，算力项目建设进度与规模不及预期，算力业务订单不足风险，市场竞争风险，下游市场需求不及预期风险。