IT服务Ⅱ行业深度报告：AIInfra研究专题1，溯源中美云厂盈利差，AI时代共迎新机遇.pdf

研究目的与核心命题

本报告为浙商证券AI Infra研究专题首篇，旨在系统解析2013-2025年间中美云厂商盈利差距显著的深层原因，并展望GPU云时代差异收敛与利润率提升的产业机遇。核心数据显示：2025年AWS、微软云、谷歌云营业利润率分别为35%、42%、24%，而阿里云EBITA Margin仅9%。

三大盈利差距根源

产业链价值差异：美国云厂商自建全球骨干网，网络传输层价值内化于云业务，参照Cogent/Lumen约15%的营业利润率水平；国内云厂商受牌照限制租用运营商带宽，带宽费成为成本项，2025年三大运营商净利率为5%-13%。

规模差异：美国头部云厂商资本开支规模显著更高，ODM直采降低硬件成本，研发投入强度更大（2025年研发费用率12%-15% vs 阿里云6%），全球客户错峰使用带来更高资源利用率（美国数据中心上架率65% vs 国内58%）。

商业模式差异：2024年中国IT支出占GDP 2.0%低于全球4.5%；2022年中国服务器公有云输出比例28%远低于美国60%以上，国央企偏好私有云而中小企业价格敏感，私有云资源利用率仅20%-40%显著低于公有云60%以上。

GPU云时代展望

产业链向"芯片+IaaS+PaaS+MaaS+Agent"全产业链延伸，利润率天花板抬升；中美规模效应差距随国内AI需求增长及云厂商出海而收窄；大模型MaaS模式主要依托公有云部署，2025年中国公有云大模型调用量1944万亿Tokens，预计2026年升至约40000万亿Tokens，商业模式差异收敛。

投资建议与风险提示

看好GPU云时代云厂商价值链扩张带来的长期投资机会，重点推荐阿里巴巴，建议关注亚马逊、微软、谷歌。风险包括产业竞争加剧、AI商业化落地不及预期、监管政策约束及技术变革替代。