岚图汽车-7489.HK-高端新能源央企标杆，估值修复空间可期.pdf

研究目的与核心结论

国盛证券首次覆盖岚图汽车（07489.HK），旨在分析其作为高端新能源央企的投资价值。报告认为公司兼具国企资源禀赋与市场化运营效率，2025年实现经调整归母净利润扭亏为盈，毛利率处于行业领先水平，但当前估值较低，存在修复空间，给予"买入"评级，目标价5.1港元。

核心财务数据

2025年公司销量15万辆，收入349亿元，同比增长80.1%，毛利率19.5%，经调整归母净利润11亿元，净利润率3.2%。预计2026-2028年销量分别为20.4/28.0/30.5万辆，收入为536/799/884亿元，调整后归母净利润分别为13.7/29.1/35.1亿元，调整后归母净利润率分别为2.5%/3.6%/4.0%。

行业与市场分析

2025年全球新能源乘用车销量约2271万辆，渗透率27.9%，预计2029年销量达4720万辆，渗透率54%。中国2025年渗透率54.8%，预计2029年升至82%。当前存储、电池原材料、铜铝等大宗商品涨价对整车企业造成成本压力，高端市场韧性更强。

竞争优势

品牌力：兼具传统车企成熟与新势力创新，梦想家车型站稳高端形象；股东协同：与东风集团在采购、海外渠道、技术等方面全方位协同；平台化：ESSA架构通用化率85%以上，研发效率高且降本。

成长驱动

国内推新车（追光S、梦想家9等）、拓渠道（2026年门店拓展至1000家）；海外依托东风-Stellantis合资公司，负责高端车型导入欧洲市场，实现"技术换市场"；产能释放带来规模效应，盈利性持续上行。

估值与评级

当前股价对应0.2x/0.1x 2026/2027年PS、6.4x/3.0x 2026/2027年PE。保守给予0.3x 2026年PS，目标市值186亿港元、目标价5.1港元，对应11.8x/5.5x 2026/2027年PE。