大胜达-603687-精品包装筑高毛利壁垒，_包装+芯片_双轮驱动转型深化.pdf

研究目的与核心内容

本报告为华西证券首次覆盖大胜达（603687）的深度研究报告，旨在分析公司从传统纸包装制造向"包装+芯片"双轮驱动模式战略升级的路径、业务竞争力与投资价值。报告系统梳理了公司发展历程、股权结构、财务表现，深入剖析纸包装行业与国产GPU行业的市场格局，并对公司精品包装、瓦楞纸箱、环保餐具、高端设备及芯瞳半导体五大业务板块进行竞争力评估。

核心数据与财务预测

2025年公司实现营业收入22.04亿元，同比增长3.42%，毛利率19.44%同比提升1.44个百分点。精品烟包收入5.81亿元同比增长41.96%，毛利率32.97%；高端酒包收入2.53亿元，毛利率39.29%；两者合计毛利贡献超60%。瓦楞纸箱收入11.82亿元，毛利率6.51%。2025年归母净利润7711.66万元，同比下降27.42%，主要受资产减值损失增加及少数股东损益提升影响。

预计2026-2028年营业收入分别为23.96亿元、25.78亿元、27.24亿元，同比分别增长8.7%、7.6%、5.7%；对应归母净利润分别为0.99亿元、1.59亿元、2.78亿元，同比分别增长28.9%、59.5%、75.6%；对应EPS为0.18元、0.29元、0.51元。基于2026年7月24日收盘价12.34元，对应2026-2028年PE为68倍、43倍、24倍。报告给予"买入"评级。

行业与市场前景

纸包装行业方面，瓦楞纸箱行业CR10低于10%竞争极度分散，上游瓦楞原纸/箱板纸市场相对集中，联动定价机制下中游利润承压；精品纸包装上游白卡纸供给过剩价格下行，头部企业毛利率上行动能强。国产GPU行业方面，预计2026-2030年中国GPU市场规模由2050亿元增长至5420亿元，年复合增长率约27.5%；国产AI加速卡市场份额预计2026年达到51.1%首次超过海外厂商。

战略转型关键节点

2022年公司收购四川中飞60%股权及控股爱迪尔，切入高端酒类精品包装与烟包市场。2026年公司计划5.5亿元战略入股芯瞳半导体，已取得14.6117%股权，正式切入国产GPU赛道，形成"包装+芯片"双轮驱动架构。芯瞳半导体CQ2040已规模量产，三代GPU计划2026年第三季度流片，有望在2028年步入盈利阶段。

风险提示

政策调整导致纸包装业务经营不及预期风险；GPU商业化不及预期风险。