星源材质-300568-深度报告：隔膜盈利拐点确立，半导体打造第二成长曲线.pdf

研究目的与核心结论

本报告为星源材质（300568.SZ）深度研究报告，由国联民生证券发布于2026年7月25日，旨在分析公司隔膜主业盈利拐点确立逻辑及半导体材料第二成长曲线的战略价值。

核心数据

2025年公司营收41.25亿元，同比增加16.5%，归母净利润0.36亿元触底。预计2026-2028年实现营收60.46、92.29、117.78亿元，同比增速46.6%、52.7%、27.6%；归母净利润7.80、15.22、21.57亿元，同比增速2044.1%、95.2%、41.7%。当前股价12.04元对应2026-2028年PE分别为23倍、12倍、8倍。

核心逻辑

一是隔膜行业周期反转：湿法基膜价格从底部0.74元/平回升至0.82-0.88元/平，累计涨幅约15%，行业库存回落至健康水平，头部企业达成暂停扩产共识，5μm超薄隔膜结构性紧缺带来溢价。二是海外高毛利产能放量：马来西亚20亿平、瑞典3亿平、美国5.8亿平基地陆续投产，2025年海外均价1.69元/平为国内两倍以上，三星22.2亿平长单进入执行期。三是固态电池材料率先卡位：固锐系列覆盖三条技术路线，硫化物千吨级产线2026年投产，预计2026-2027年固态业务收入2-3亿元、5-8亿元。四是半导体第二曲线：入股邦瓷科技布局压电陶瓷驱动器，横跨半导体、光通信、新能源、航天等高景气赛道。

风险提示

隔膜涨价不及预期、固态电池技术路线替代、海外产能爬坡不及预期、下游需求放缓、国际贸易政策与汇率波动等风险。