奥浦迈-688293-国产培养基领军者，创新药BD趋势下有望加速出海.pdf

研究目的与核心结论

华源证券首次覆盖奥浦迈（688293.SH），给予"买入"评级。报告核心逻辑在于：公司作为国产细胞培养基龙头，受益于生物药市场扩容、培养基国产替代及创新药BD出海趋势，同时并购澎立生物实现"培养基+CRDMO"一体化布局，有望打开成长新空间。

核心数据与业绩表现

2023-2025年公司营收CAGR达20.87%，2026Q1实现营收1.82亿元（同比+117.68%），归母净利润0.39亿元（同比+167.45%）。2025年境外营收1.10亿元，占比30.90%。截至2026Q1，352个确立中试工艺的研发管线采用公司培养基产品，其中临床III期/商业化管线分别为39/15个。澎立生物2026Q1新签订单约1.25亿元（同比+61.76%），承诺2025-2027年扣非归母净利润不低于5200/6500/7800万元。

行业与市场前景

中国生物药市场规模预计将从2025年的6088亿元增长至2029年的9048亿元；细胞培养基市场规模预计2029年达6.83亿美元。2026年上半年国内创新药BD交易总额约1100亿美元，再创历史新高。全球CRO外包渗透率预计2034年将超65%，研发外包市场规模将达4484亿美元。

盈利预测

预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.61/2.55/3.43亿元，同比增速分别为285.97%/58.34%/34.69%，当前股价对应PE分别为46.71/29.50/21.90倍。

风险提示

原材料供给稳定性风险、行业竞争加剧风险、细胞培养产品或服务价格下降风险、规模扩张导致的管理风险等。