宏观专题研究：霍尔木兹二次封锁的杀伤力或许更大.pdf

研究背景与目的

华泰证券宏观团队于2026年7月24日发布专题研究，针对7月中旬以来美伊冲突再升级、霍尔木兹海峡二次封锁的局势，系统评估本轮封锁对全球能源及大宗商品供给的冲击烈度，并与2026年3月至5月首轮封锁进行对比分析。

核心发现

首轮封锁期间油价上涨相对克制，主要依赖三重缓冲：海湾绕道路线及非海湾国家供给增加约900至950万桶/天，对冲约六成冲突前海峡供应；库存释放填补约300万桶/天缺口；中欧能源转型加速提供需求侧弹性。但二次封锁时，上述缓冲系统性弱化——OECD及日本库存处于历史低位，红海绕道受胡塞武装封锁威胁，阿曼湾接驳转运量大幅减少，俄罗斯炼能受乌克兰打击而下降。

关键数据

截至7月20日，静态供给缺口已从6月的350万桶/天放大至550至600万桶/天，约占全球需求的5%至6%。成品油方面，中东及俄罗斯炼化产能损失约占全球产能5%，柴油与航煤供给缺口最为明显。氦气供应方面，卡塔尔和俄罗斯合计占全球产量44%，均受冲突直接波及。农产品方面，自2月以来尿素价格已涨约55%，俄罗斯暂停化肥出口影响全球约25%的硝酸铵供给。

核心结论

若海峡长期封锁，通胀粘性可能上升，全球尤其是中低收入能源进口国将面临增长减速压力。中长期而言，全球新能源转型紧迫性上升，欧洲、中东及东南亚新能源产业发展有望加速，可能对中国新能源出口形成结构性支撑。