医药行业深度报告·创新药产业链：CXO，板块Beta稳中向好，个股订单加速兑现.pdf

研究目的与核心结论

本报告为中信建投证券发布的医药行业深度报告，聚焦创新药产业链中的CXO板块，系统分析行业周期位置、内外需复苏态势、长期产业趋势及重点公司投资逻辑。核心结论认为国内CXO行业经历2022-2024年调整后进入新一轮发展阶段，2026年板块Beta稳中向好，个股订单加速兑现，业绩与估值有望持续修复。

关键数据与行业指标

全球创新药融资2026年上半年合计201.77亿美元，Q2同比增长96%；国内融资42.33亿美元，已达2025年全年82%，Q2同比增长254%。2025年全球大型药企研发投入超1900亿美元，占营收比例25.2%为近十年新高。全球医药研发外包渗透率2024年达52%，预计2026年提升至57%。2025年中国创新药license-out交易数量占全球44%、金额占49%，BD首付款78.6亿美元。2025年CXO板块收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长13.5%、77.9%、33.0%；2026Q1分别同比增长19.3%、6.1%、62.5%。2026年行业资本开支预计超220亿元，同比增长超29%。

产业趋势与供需格局

创新药全球化趋势明确，中国在前沿领域竞争力增强。ADC、双多抗、GLP-1、小核酸等新药物形式需求延续高景气度。专利悬崖推动MNC通过并购补充管线，2025年全球生命科学M&A交易总额2400亿美元创近十年新高。FDA加速审评与新方法学政策有望进一步激励研发、提升效率、扩大全球外包需求。国内CXO企业海外产能布局加速，药明康德美国米德尔顿基地预计2026年底运营、新加坡基地2027年运营，药明合联新加坡基地2026年下半年GMP放行。

重点公司核心逻辑

确定性角度看好药明康德，小分子D&M及TIDES持续兑现，2026Q1经调整利润率37.0%创新高，在手订单597.7亿元同比增长23.6%。成长性角度看好药明生物、药明合联、康龙化成、百奥赛图及AI制药领域龙头英矽智能、剂泰科技。药明生物年内新增69个项目同比增长50%以上，药明合联新签订单超13亿美元同比增长41%，康龙化成小分子CDMO新签订单同比增长超50%。弹性角度看好金斯瑞、昭衍新药、凯莱英、毕得、皓元医药等，昭衍新药2026Q1新签订单同比增长111.6%。边际修复建议关注泰格医药、诺思格等临床CRO标的。