科技M顶之外：两条金律.pdf

研究目的与核心命题

本报告为国投证券策略主题报告，旨在回应市场关于AI科技抱团瓦解的广泛讨论，提出科技产业浪潮投资的两条经验规律，为投资者把握科技投资和交易节奏提供分析框架。

核心数据与发现

2026Q2公募基金持仓数据显示极致抱团特征：TMT持仓超过60%，泛AI科技接近70%，显著超越历史茅宁抱团水平；电子行业超配超过20%，电子与通信构成绝对"双子星"；泛科技+出海持仓占比达85%。机构集中增配AI硬件、集成电路、PCB赛道，减持工业金属、化学制药、汽车零部件等。

两条金律

第一条为科技产业四阶段投资规律：买巨头（爆款出现）→基础设施（巨头开启巨额资本开支）→产业链关键环节（产业链形成）→供需缺口（1-100过程），2026年AI科技应向第四阶段供需缺口配置。第二条为"大-小-大-小"规律：趋势阶段配置大龙头→抱团阶段扩散至中小公司→疯狂阶段核心龙头冲顶→M顶一顶之后转向二三线强阿尔法。

历史验证

报告以2019-2021年消费升级（茅指数）、2020-2022年新能源（宁组合）、2013-2015年移动互联网三轮产业浪潮的M顶结构，验证上述规律的有效性。每轮浪潮中，一顶回撤后面向二顶的重点均为调整持仓结构，从核心龙头切换至量价齐升的二三线品种。

核心结论

当前AI科技更多是基于阶段性过热获利了结的左侧高切低，M顶第一个顶部大概率还未到来。后续AI核心定价将从"涨价信号"逐渐转向"量增"信号。在产业趋势未结束、无明确宏观"灰犀牛"和行业竞争格局崩塌之前，市场仍将回到产业趋势主线。