Meta-META.US-AI构筑主业基石，云服务打开增长空间.pdf

研究目的与核心内容

本报告为中信建投发布的美股公司深度研究报告，首次覆盖Meta（META.O），评级买入。报告核心在于回应市场关切的两大议题：Meta是否会继续押注前沿模型训练，以及AI算力过剩担忧下资本开支的合理性。报告系统梳理了Meta从开源向闭源的战略转型、云服务商业化路径、AI驱动核心业务的机制，以及端侧AI硬件布局。

核心数据

财务预测方面，预计2026-2028年公司实现GAAP净利润864.59/921.70/1,045.45亿美元，同比增长43.01%/6.61%/13.43%，2026年7月15日收盘价对应PE为19.79/18.56/16.37x。资本开支方面，2026年全年指引1,250-1,450亿美元，较2025年增长73%-101%。AI基础设施容量预计2026年达7GW，2027年翻倍至14GW。云服务收入空间按保守假设测算可达200-450亿美元。

战略转型要点

模型战略：2025年4月Llama 4 Maverick为最后一款前沿开源模型，此后转向"默认闭源"，成立MSL并引入Scale AI创始人Alexandr Wang。Muse Spark 1.1在agent工具使用基准排名第一，但传统编程能力仍落后前沿模型。云服务：通过Meta Compute部门将冗余算力（约35%）对外出租，模式包括模型API和裸算力两种。核心业务：AI驱动广告系统迭代（Andromeda、GEM、Advantage+），WhatsApp Status和Threads释放增量广告库存。硬件：智能眼镜年产能讨论提升至2,000-3,000万副，作为端侧AI入口。

风险因素

包括AI驱动广告量价提升不及预期、云服务销售不及预期、资本开支回报不及预期、Reality Labs亏损持续、供应链集中与地缘风险等。