海信视像-600060-黑电行业系列报告（二）：行业格局重塑，龙头高端破局，多元发展.pdf

研究背景与目的

本报告为财信证券发布的黑电行业系列报告（二），以海信视像为研究对象，旨在分析黑电行业供需格局重塑背景下的价值重估逻辑，以及龙头企业如何通过高端化、多元化和全球化战略实现破局。

核心行业判断

供给端，中国厂商主导LCD面板产能，全球垄断地位确立，行业竞争逻辑从规模扩张转向利润导向，控产保价共识形成，面板价格波动显著收敛，黑电整机厂采购成本波动风险降低。需求端，彩电保有量饱和、开机率下降，增长逻辑从"耐用品替换"转向"体验升级"，大屏化和画质升级成为核心驱动力，Mini LED技术快速渗透。相比白电，黑电存在价值重估空间：出海进程加快、面板周期波动减弱、产业链一体化加速、LCD技术路径稳定。

海信视像核心数据

2025年公司营收576.79亿元，归母净利润24.54亿元，2019-2025年复合增长率分别为9.15%和28.07%。海信系电视全球出货量市占率达14.56%，中国内地零售额市占率30.38%。海外营收占比54.27%，2020年首次超越国内。新显示新业务2020-2025年复合增速达20.98%，成为第二增长曲线。毛利率稳中有升，净利率与ROE连续多年提升，净现比达1.87。

战略布局要点

治理层面：2020年混改落地变为无实际控制人，股权结构多元化。产业层面："1+4+N"战略覆盖全场景，智慧显示终端受益于大屏化和Mini LED技术，品牌价格指数稳步增长；新显示新业务毛利率最优。品牌层面：海信+东芝+Vidda矩阵覆盖全圈层，东芝助力全球化，Vidda线上份额快速提升至10.10%。技术层面：全球首发RGB-Mini LED技术，实现"光色同控"跨越。

盈利预测与估值

预计2026-2028年收入分别为650.64/703.97/761.98亿元，归母净利润分别为29.76/33.24/37.57亿元。给予2026年18-20倍PE，对应价格区间41.04-45.60元，维持"买入"评级。

风险提示

全球电视市场需求疲软、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、技术迭代与创新风险、国内需求复苏不及预期等。