策略专题分析报告：资源民族主义，被压抑的发展需求.pdf

研究背景与目的

本报告为2026年7月国金证券策略专题分析报告，聚焦新一轮资源民族主义浪潮对全球关键矿产供需格局的重塑效应，分析其政策特征、大宗商品定价逻辑转变、产业链外溢效应及中国企业的应对路径。

核心内容与发现

全球资源民族主义风险正在抬头且加速，逆全球化背景下关键矿产从商品属性转向战略资产属性。本轮资源民族主义聚焦关键矿产品，核心诉求是以资源谋发展、向下游延长产业链，政策手段分经济性约束（出口许可证、权利金、出口税）与可得性约束（出口禁令、配额）两类。非洲政策严格且产业化诉求强烈，拉美主要针对单一矿产。

大宗商品定价逻辑转变，资源国政策反应函数重要性上升。供给扰动效果受制于供给集中度与政策暴露程度，钴、镍、铝、锰、锂等品种面临较高供给扰动风险。短期供给矛盾激化，需求受融资环境压制；中长期资源民族主义有望重塑全球需求，资源国工业化提高单位实物消耗。

产业链外溢效应显著，中国企业与资源国合作从信贷支持转向股权合作。印尼镍产业成为典型成功案例，形成"投资-出口"正向循环；中非合作从"安哥拉模式"演进至产业链投资，带动机械设备、电力设备、汽车等出口增长。

新兴资源国工业化需关注四大变量：人均用电量增长、基础设施投资、出口结构变化、消费需求释放。但短期受美元融资环境制约，"LIBOR+风险加点"定价机制与高利率环境压制项目推进。

核心结论

需求只是被压抑而非消失。若美国实际利率下降，新一轮资源民族主义浪潮将成为全球投资需求新来源。受益板块包括大宗商品（铜、铝、油）、新能源细分领域（电力设备、新能源车）、中间品与资本品（工程机械、机床、商用车等）。