德赛西威-002920-出海收获，乙方优势，进入新赛道.pdf

本报告对德赛西威进行了深度研究，重点解答了2025年下半年以来公司面临的新问题，包括甲方自建高峰下的乙方优势、出海业务的收获期以及AI物流新赛道的进入。

在战略层面，公司完成了管理层更新，并提出了“稳基盘、勇出海、智拓界、促协同”的十六字新战略。新战略强调通过“智拓界”将智能驾驶能力外溢至无人配送和机器人领域，通过“促协同”构建生态化商业模式。面对主机厂自研趋势，公司凭借“技术要硬、身段要软”的服务能力和全栈原子化服务优势，不仅未受冲击，反而因行业碎片化需求增加了客户粘性，实现了“失之东隅，收之桑榆”的市场机会。

在出海业务方面，公司已完成从订单获取到产能落地的布局，2024年海外订单超50亿元，同比增长显著。2025年境外收入24.1亿元，同比增长41.1%，毛利率提升至27.3%。公司通过西班牙、墨西哥、印尼等地的生产基地，构建了覆盖全球主要汽车市场的本地化交付体系，客户从传统合资品牌延伸至全球主流OEM，产品从传统座舱升级为智能驾驶和舱驾融合方案。

在新赛道方面，公司发布“川行致远”低速无人车平台，正式进入AI物流领域。该业务并非简单跨界，而是将车规级计算、感知、线控底盘及功能安全能力迁移至物流场景。公司采取整车、硬件和模块化方案三条线并行的策略，旨在成为AI物流领域的底层能力提供者，竞争对手也可能成为其客户。

盈利预测方面，预计2026-2028年公司收入分别为368.36、417.69、478.29亿元，归母净利润分别为28.67、33.89、42.01亿元，对应PE为17、15、12倍。维持“买入”评级。