五谷磨房-1837.HK-产品与渠道协同共筑中式食养差异化壁垒.pdf

本文对五谷磨房（1837.HK）进行首次覆盖，给予买入评级，目标价2.10港币。公司是国内“药食同源”新中式食养赛道的开创者与领跑品牌，以核桃、黑芝麻、黑豆等食材为根基，构建“中式食养早餐+中式调理与功能改善+健康食养礼”三大产品矩阵，并通过商超专柜、电商、线下货架三大渠道协同触达消费者。

行业方面，药食同源赛道空间与景气度兼备，养生全民化趋势显现，全年龄人群构建庞大需求，预计2025年市场规模达5000亿元。公司凭借二十年沉淀的功能兑现能力、强心智大单品、高端品牌定位与全渠道运营能力，构建了稳固的差异化竞争壁垒。产品端，功能改善线与中式食养线营收分别突破8亿与10亿元，功能改善型产品在高端价格带几乎无直接竞品，复购率高。渠道端，公司以线下直营专柜为基本盘，紧抓商超调改机遇推动专柜数量重回增长，单店效率显著改善；同时前瞻布局抖音等内容电商，并以山姆会员店为核心拓展货架新渠道，形成多渠道协同格局。

盈利预测方面，预计公司2026-2028年归母净利润为3.3/4.0/4.6亿元，同比增速分别为25.3%/19.6%/14.9%。参考可比公司估值，给予2026年12倍PE，对应目标价2.10港币。风险提示包括新品推广不及预期、食品安全问题及行业竞争加剧。