【宏观专题】美七巨头融资全景：信用指标能前瞻AI股价拐点吗？.pdf

本报告系统拆解了美股七巨头在AI浪潮下的资本开支扩张与融资全景，并分析了信用指标与AI股价拐点的关系。核心观点如下：

首先，AI资本开支激增导致外部融资成为必选项。2020-2025年，美股七巨头资本开支从1080亿美元膨胀至4030亿美元，预计2026年将进一步增至约7553亿美元。四家云服务商（Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta）的经营现金流已不足以覆盖资本开支，外部融资从“可选项”变为“必选项”。截至2026年5月底，七巨头表外承诺（已签合同但尚未入表的未来支出）超1.56万亿美元，包括数据中心租赁承诺约5944亿美元和芯片及设备采购承诺约9665亿美元。

其次，融资工具分为表内与表外两类。截至2026年5月底，表内融资约7181亿美元（公司债4555亿美元+租赁负债2626亿美元），表外VIE/SPV敞口约3246亿美元。公司债是主要工具，Alphabet、Amazon、Meta是主力；租赁负债中Microsoft和Amazon规模较大，显示其依赖租赁策略；表外融资中Amazon、Meta和Alphabet使用较多，但部分敞口涉及股权投资而非纯基建融资。

再次，五个融资风险跟踪指标均处于正常区间。报告构建了OAS利差、CDS利差、认购倍数、信用评级和数据中心ABS市场五个指标。对比同业基准，七巨头的融资风险指标均在正常区间，市场认为其信用健康，无违约风险。OAS利差低于投资级公司债均值，CDS利差整体安全，认购倍数高于美国国债，评级全部为投资级且无下调，数据中心ABS发行规模持续扩张。

最后，信用指标无法前瞻AI股价拐点。以1998-2002年电信泡沫为历史镜鉴，WorldCom在崩塌前信用指标并未提前预警股市泡沫。报告指出，五个融资风险跟踪指标是“信用体温计”，而非“股价预警器”。它们能回答“违约概率大不大”，但回答不了“AI投资回报好不好”或“股价会不会跌”。融资类风险指标关注的是信用违约概率，而非权益股价波动。只有当AI回报差被市场等同于可能还不上钱时，指标才会发出信号。