航宇科技-688239-深度研究报告：他山之石，映照航宇，海外龙头成长的量化启示——华创交运航空强国系列研究（十）.pdf

本文是华创证券关于航宇科技（688239）的深度研究报告，通过复盘全球两机高温合金部件龙头PCC、Howmet、ATI的成长发展历程，总结海外航发及燃机铸锻件龙头发展的三大启示，并映射航宇科技的核心逻辑。

报告指出，海外龙头发展的三大启示包括：一是铸、锻并举，共迎增长。PCC和Howmet最初依托精密铸件起家，随后通过并购头部锻造企业，实现铸锻一体化，突破增长瓶颈，单机配套价值翻倍。二是安全壁垒+长协双约束，海外市场天然无内卷土壤。高端锻件极高的安全壁垒和长期协议保障了航空铸锻件长期业绩的可见性。三是需求端LEAP领衔高增长，燃机景气再升级。LEAP发动机交付量预期大幅增长，数据中心驱动燃气轮机需求爆发。

报告深度复盘了PCC、Howmet和ATI的成长史。PCC通过“铸造起家+锻造并购+全链纵向整合”，成为全球两机零部件龙头，营收和净利润长期复合增长。Howmet通过收购Firth Rixson补齐高端锻造短板，实现发动机产品全覆盖，营收和净利润持续高增，市值突破千亿美元。ATI作为高估值的锻造专家，凭借粉末合金等温锻造技术，在新一代发动机中占据关键地位，享受高估值溢价。

对于航宇科技，报告认为其核心逻辑在于中国高端锻造出海的历史性机遇。公司境外收入及占比创新高，是GE航空、赛峰、罗罗、普惠等全球核心商用航空发动机制造商在亚太区的核心供应商。公司航发、燃机、航天多重驱动，在手订单饱满，产能扩张保障未来成长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.9、4.5、6亿元，对应PE分别为37、24、18倍。报告维持“强推”评级，目标价92.52元。