5月经济：“油价冲击”加速演绎——“月度前瞻”系列专题之十二.pdf

本文系申万宏源2026年6月8日发布的宏观月报，主题为“5月经济：‘油价冲击’加速演绎”。报告核心观点认为，在油价维持高位背景下，经济“结构性滞胀”特征继续演绎，5月“油价冲击”在生产、价格及需求层面加速显现。

在生产供给层面，5月工业生产高频指标走弱，石化链开工率持续低位，冶金链与消费链生产亦偏弱，申万工业热力指数回落至历史低位。制造业PMI回落至临界点，剔除配货指数后实际PMI低于荣枯线，预计5月工业增加值增速回落至3.0%-3.5%区间。其中，高耗能行业PMI低于临界点，而高技术制造业与装备制造业表现相对韧性。

在价格层面，通胀指标上行。国际油价虽环比小幅下滑但仍处高位，叠加煤、铜、钢价格回升，工业品价格支撑PPI上行。由于高油价导致中下游供给收缩幅度较大，中下游价格涨幅超过上游，预计5月PPI同比上行至3.8%附近。CPI方面，受成品油直接传导及核心商品PPI间接传导影响，预计5月CPI同比上行至1.3%。

在需求层面，油价冲击产生次生影响。出口方面，高油价冲击海外生产，拖累中游出口，但受供给替代效应利好消费品出口，预计整体出口回落至11.6%附近。消费方面，高通胀抑制需求，价格敏感型商品零售弱势，叠加高基数影响，预计社零增速回落至-0.5%左右。投资方面，受“缺资金”与“缺项目”双重约束，预计固定资产投资累计同比回落至-2.3%左右。综上，预计5月申万经济景气指数增速回落至3.6%附近。