【宏观专题】旧尺难刻新舟之信用体系思考：新舟已现，流“水”分层.pdf

上传者：小**
时间：2026/06/05
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本文探讨了在新旧经济动能交替背景下，国内信用体系与流动性分析范式的重构。供给侧上，中游制造等新动能占比已超越房地产上游材料等旧动能；需求侧上，出口增速持续高于投资和消费，外需支撑增强。在此宏观背景下，传统线性外推框架失效，需建立新的分析逻辑。在银行间流动性方面，旧经济下利率与基本面顺周期，但新经济下，银行体系对经济修复弹性减弱，央行需兼顾金融稳定，结构性工具重要性上升，出口结汇带来基础货币被动投放。由于MLF和逆回购等高频数据难以全面反映投放情况，建议将同业存单净融资规模作为结果型观测变量，以识别央行“松”与“紧”的临界点。在资本市场流动性方面，非银机构存款成为核心观测指标。由于居民存款搬家至金融资产，而实体融资承接不足，非银体系呈现“进水多、出水少”的资金淤积状态。这与2015年依赖银行融出的模式不同，银行间流动性对资本市场解释力下降，非银流动性更多反映权益市场风险偏好，形成股债双牛特征。在实体经济信用周期方面，国内信贷扩张更多对应供给侧而非终端需求，导致中长期贷款回落与企业利润抬升背离。鉴于外需贡献上升，报告构建“美国社融”及“美日欧社融”指标，发现海外企业和政府融资规模对投资及中国机电产品出口具有领先意义。因此，海外信用扩张成为解释出口链条企业盈利的更重要变量。