国防军工行业：中国动力，民船景气支撑稳健业绩，燃气轮机打造第二增长曲线.pdf

中国动力是中国船舶集团旗下动力业务核心上市平台，拥有覆盖七大主流动力系统的全谱系业务布局。柴油动力板块为公司核心利润来源，2025年收入占比约50%，毛利占比超77%。2022至2025年，公司归母净利润年均复合增长57.54%。

民船业务方面，全球新造船周期上行叠加IMO减排政策，推动双燃料主机渗透率提升。公司低速机2025年接单量占全球38.5%、国内71.8%，低碳零碳主机接单占比约35%。子公司中船柴油机业绩高速增长，合同负债大幅攀升，在手订单饱满。中船柴油机少数股权回收有望增厚利润。

战略延伸方面，WinGD若注入将助力公司向高毛利设计环节延伸，2027年维保协议到期后，低速机后市场有望成为新增长曲线。公司正加速全球服务网络布局。

第二增长曲线方面，广瀚动力在中小型燃气轮机领域领先，25MW级燃机已批量交付，2025年燃机新签订单同比增长超40%。数据中心备用电源需求带动大功率柴油发电机组扩张，河柴重工、陕柴重工在该领域具备深厚积淀。预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.26/47.63/57.72亿元，维持“增持”评级。