中国人保-601319-首次覆盖报告：财险龙头行稳致远，人身险价值重估可期.pdf

中国人保（601319.SH）首次覆盖报告指出，公司作为综合保险集团，具备财险龙头稳固、寿险价值修复和健康险高成长的三重逻辑。财险端，人保财险2025年保费收入5,557.8亿元，市占率31.6%，综合成本率97.5%，承保盈利韧性较强，为集团提供核心利润支撑。寿险端，2025年保费收入1,259.7亿元，同比+18.8%；新业务价值（NBV）82.3亿元，同比+63.8%，其中银保渠道NBV同比+99.6%，个险渠道NBV同比+31.5%，负债成本改善推动价值快速修复。健康险端，人保健康2025年保费收入562.7亿元，同比+15.5%，净利润81.8亿元，同比+42.8%，NBV为73.9亿元，同比+13.4%，依托专业平台优势实现高增长。

盈利预测方面，预计公司2026-2028年保险服务收入分别为6,052.3/6,461.2/6,863.6亿元，归母净利润分别为462.9/502.0/551.9亿元。估值采用分部估值法，给予人保财险1.48倍P/B，人保寿险0.8倍P/EV，人保健康1.0倍P/EV，测算2026年潜在归母权益价值对应目标价10.85元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括长端利率下行、权益市场波动及寿险改革不及预期等。