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央企如何进行价值管理：分红、回购与股东增持篇。市值管理“四梁八柱”正加速建立。宏观层面上，2024年4月12日，国务院出台“新国九条”统筹未来一个时期的资本市场 建设方向，其中第三条提出“推动上市公司提升投资价值”，并布置了两项具体的“作业”，分别为：1）制定上市公司市值 管理指引；2）研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系；预计分别由证监会、国资委负责落地。

上交所发起“提质增效重回报”倡议，涉及6个指标、4项机制，主要指数成分股积极响应。微观层面上，沪、深交易所分别 于2024年初启动“提质增效重回报”、“质量回报双提升”专项行动，截止目前共675家A股上市公司公告响应，占全部A股 的12.6%。为引导上市公司开阔思路、统一格式，上交所于2024年3月22日公开倡议，进一步丰富市值管理工具箱。倡议涉 及6个量化指标：1）提升经营质量：提高产能利用率、净资产收益率；2）增加投资者回报：提高分红率；3）加快发展新质 生产力：加大研发投入；4）强化“关键少数”责任：股权激励设置引入资产收益率、投资回报率等条件。此外，倡议还提出 构建4项机制：1）制定并披露中长期分红及股份回购规划；2）制定稳定股价预案；3）建立投资者意见征询和反馈机制；4） 建立绩效薪酬追索等内部追责机制。

在全部A股上市公司中，央企的市值管理动力最强、潜力最大。具体而言：1）上交所发起的“提质增效重回报”倡议明确建 议上证50、上证180、科创50和科创100指数成份股积极参与。A股央企市值大、在主要指数中占比高，理应作为头部企业发 挥示范作用。2）作为A股央企的主管单位，国资委在2024年1月29日更新了央企KPI：2024年在坚持“一利五率”的基础上， 增加反映价值创造的针对性指标，并在前期试点的基础上“全面推开上市公司市值管理考核”。3）参考“日特估”经验，东 京证券交易所敦促上市公司努力达到8%的ROE标准，并“强烈建议”PB小于1的上市公司发布估值改善计划。在同样的PBROE估值框架下，A股央企（剔除金融，下同）整体ROE在供给侧改革后，从2016Q1的5.8%修复至2023Q3的8.7%，而PB 却从1.73回落至1.48，相较于其他类别企业，事实上已经成为PB最低、ROE最高的一类。在正文中，我们按照PB-ROE单点 图考察头部央企当前的位置，并筛选出市值管理潜力最大的标的，供投资者参考。

以分红为本，用回购、增持进行战术应对。从数据上看：1）A股央企有12家在2023年回购并注销股份，总计耗资64.55亿； 2）有18家在2023年新披露大股东增持计划，按拟增持上限计算，增持总额为97.14亿，且公告时间均为2023年9月以后；3） 在2022年报中累计现金分红总额5861.78亿，其中大股东分得3493.09亿，占比59.6%。相较于分红的体量，A股央企的回购 注销&大股东增持规模相对有限，但其更加灵活，或将成为越来越多“稳定股价预案”中的常规战术选择。