食品饮料行业板块2023年&24Q1业绩综述：业绩存韧性内部有分化，分红提升经营质量改善.pdf

食品饮料行业板块2023年&24Q1业绩综述：业绩存韧性内部有分化，分红提升经营质量改善。食品饮料：营收旺季加速增长，盈利能力持续提升。板块收入2023年稳步提升，23Q4环比小幅下滑，24Q1受春节旺季拉 动实现加速增长。2023年SW食品饮料板块实现营收10307.38亿元， 同比+8.23%，23Q4同比+3.50%，环比-4.02%，24Q1同比+6.98%，环 比+27.94%。归母净利率持续提升，板块盈利能力持续提升。2023年 食品饮料板块实现归母净利润2058.86亿元，同比+17.37%，归母净 利率19.97%，同比+1.6pct；23Q4同比+22.71%，环比-12.34%，归母 净利率同比+2.8pct，24Q1同比+16.00%，环比+86.40%，归母净利率 同比+2.0pct。

白酒：业绩夯实内部有分化，分红提升是亮点

1）业绩综述：整体韧性强，名酒间分化加剧。子板块内部分化日益 明显，行业集中度进一步提升，名酒优势愈发凸显。高端酒品牌力优 势突出，需求韧性强，经营稳健；区域名酒具备强基地市场和丰富价 格带的产品，充分受益于返乡礼赠需求旺盛，业绩表现亮眼；次高端 酒仍在调整阶段，短期业绩承压。2）盈利能力：量稳价增延续，酒 企费投模式调整影响毛利率。高端酒及区域名酒盈利能力持续提升。 3）经营质量：销售回款进度正常，现金流及分红等指标增强板报表 质量。

啤酒：高端化稳步推进，成本端压力即将缓解

1）收入端：基数扰动销量波动，吨价增速放缓但仍在提升。去年一 季度由于疫情放开，渠道备货积极性高，导致啤酒企业销量普遍较高。 我们认为进入二季度之后，啤酒销量基数逐步下降，叠加餐饮等消费 场景进入旺季后回暖，啤酒销量同比增速有望回升。主要啤酒企业仍 积极推进产品结构升级，高端产品增速亮眼。2）盈利端：原材料成 本压力将缓解，利润弹性逐步释放。

休闲食品：景气度延续，顺势者占优

新兴渠道持续扩容，看好积极拥抱新业态的公司。从行业发展趋势来 看，当前量贩零食店全国化铺市布局步伐依然坚定。对于新兴渠道布 局时间早、合作力度大的公司率先分享成长红利，前期对新渠道合作 态度保守的公司当前转向积极拥抱也达成一定增量。1）收入端：自 产型公司扩渠道带动业绩增量，渠道型公司变革转型开启新篇章。量 贩零食开店后半程，更加关注多品类+成本优势拓展供货能力的公司。 2）利润端：规模效应带动利润率上行，成本红利有望释放利润弹性。 自产型公司成本变动分化利润表现，渠道型公司转型性价比短期利润率承压。费用方面，渠道结构调整及规模效应带动2023费用率下行， 春节促销带动短期费用率增加。

调味品及餐饮链：需求稳步修复，盈利弹性释放

1）收入端：节后需求放缓，仍待修复。春节期间餐饮反馈积极，节 后反馈平淡。社零数据同比增速放缓，餐饮呈现弱复苏。分场景看， 2023 年大B供应链表现亮眼，24Q1高基数下表现略有承压。我们预 计大 B 供应链仍具备韧性，上游供应商仍有望通过持续推新拓客获 得稳健增长。小B端乡宴团餐表现稳健，社会餐饮仍待修复，我们预 计社会餐饮或延续平淡表现，复苏势头仍待观察，小B供应商企业更 多通过开拓增量渠道或持续推新等方式获得快于行业平均的增速。2） 利润端：成本弹性释放，费效比稳步提升。销售费用率整体下行，格 局分散赛道投放更加积极。综合来看，23Q4业绩表现相对偏弱，24Q1 环比改善趋势显著，龙头表现相对突出。

乳制品：需求弱复苏，奶价下行释放弹性

需求疲软供给高位，奶价下行释放利润空间但加剧竞争。原奶价格下 行阶段，我们认为以结构性机会为主，龙头乳企更具市场竞争主动权， 整体表现有望更趋稳健，以及部分区域乳企把握优势品类，拓展全国 化布局有望实现更佳表现。1）收入端：需求温和复苏，关注结构性 机会。2）利润端：奶价下行释放乳企利润空间，行业竞争相对理性。

基金持仓：持仓重回增长，白酒超配幅度提升

24Q1 基金食品饮料板块（A 股）配置比例为 14.99%，较 23Q4 增长 0.56pct。白酒股持仓环比+0.68pct，超配幅度扩大。大众品持仓分 化，啤酒增长显著。北向逐步净买入，为板块带来增量资金。