啤酒行业专题报告:中低速增长阶段的行业发展路径~啤酒篇.pdf
- 上传者:王老师
- 时间:2024/04/22
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啤酒行业专题报告:中低速增长阶段的行业发展路径~啤酒篇。从价来看,我国啤酒行业升级趋势是放缓不是降级,企业毛销差持续上 行。2023 年国内餐饮企业吊销数近 130 万家,达 2022 年两倍以上。现 饮场景作为啤酒结构升级主阵地复苏偏慢,叠加整体消费力承压,高端 化趋势有所放缓,但酒企中端产品保持良好增长。国内主要酒企吨价均 在 2023 年实现低中个位数增长,升级需求延续,利润率提升仍有空间。
从量来看,龙头集中度仍有提升边际提升空间。受益于疫后需求回补, 2023 年全年中国啤酒行业产量 3555.5 万千升(yoy+0.3%),但较 2019 年仍有差距。我们认为人均啤酒消费量下行带来的需求收紧将使得行业 壁垒提高,集中度将进一步向龙头酒企靠拢。
估值已进入历史底部区间。2023 年 12 月基金啤酒配置比例为 0.37%, 降至 2020 年 6 月水平,啤酒市值比 A 股整体市值在 23 年 12 月达过去 13 年来历史最低,啤酒个股估值均处于低位,配置价值凸显。
以日为鉴:多元创新引领成长,高端化空间潜力可观。
中低速增长阶段,产品创新与业务多元化带动新质增长,企业提振股东 回报,估值中枢稳健。日本经济下行&人均啤酒消费量见顶后,本国啤 酒龙头步入中低速增长阶段,该阶段公司通过产品创新(把握核心消费 需求,打造明星单品)、业务创新(非主业多元增长)、出海(逐步试水, 通过兼并购实现快速增长)、降本增效(控费带来盈利能力提升)等方 式实现增长。啤酒作为大众消费品需求较刚性,具备一定抗周期属性, 参考朝日啤酒案例,2003-2011 年公司收入同比增速在 0~5%区间,估值 底部有支撑(PE15x 左右)。中低速增长期啤酒公司成熟业务资本开支 逐步下降,现金流持续向好,公司 2012 年转向强调股东回报后,龙头 估值中枢仍有进一步提升空间(PE 20x 左右)。
我国啤酒行业仍处结构升级红利期,品质和价格兼具空间。我国 630ml 瓶装啤酒价格已迈过 5 元大关(2013-2024 年价格 CAGR 为 2.3%),10 元以上啤酒已有一定占比,但相较其他酒种、酒精饮料和部分软饮料, 价格仍然较低。2022 年我国中高档啤酒销量占比为 35%(日本 43%、 美国 79%);啤酒整体单价 2.5 美元/升(分别为日本的 45%、美国的 52%),过去 10 年我国啤酒升级主要聚焦瓶装&现饮,消费者需求日趋 健康化&减量提质,产品升级/渠道优化/包装创新/品类多元化将在中长 期驱动我国啤酒均价持续上行。龙头品牌经营韧性较强,有望持续受益。
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