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电网行业专题报告：柔直渗透率加速提升，把握特高压新技术大机遇。新一代直流输电技术，提升电网输送能力和安全水平。柔直系统通过两端的 换流站实现两个交流网络之间的相互传送，具有控制灵活方便、扩展性好等优点， 是提升可再生能源接纳能力、增强电网稳定性和灵活性、支撑电网变革的重要手 段。柔性直流系统构成的核心设备包括柔性直流换流阀、电抗器、换流变压器、 高压直流断路器、以及输电控制保护系统等，其中柔性直流换流阀的 IGBT 为最 核心零部件，换流阀总价值量中占比 40%-50%。

柔性直流是解决新能源消纳、长距离输送及电网安全的重要途径。优势：相 较于常规直流输电有多项优势，（1）无需无功补偿，占地面积小；（2）无换相失 败；（3）适用于多端系统；（4）无源网络供电。劣势：核心零部件成本高，国产 替代降本空间大。核心零部件 IGBT 在换流阀总价值量中占比 40%-50%，90% 以上的 IGBT 器件依赖进口且价格较高，导致建设成本高昂。国产替代降本空间 大。国电南瑞自主研发的 4500V/3000A IGBT 在张北延庆换流站一次性挂网成 功，实现 650V-4500V 全电压等级 IGBT 器件自主研发；时代电气在新能源发电 领域的风电变流器产品交付进度加快，在央企发电集团年度集采/框采中大部分 实现入围，推动国产替代进程。

柔直应用场景多样，发展前景广阔。海外：预计 2033 年国外新增柔直输电 工程项目将超过 50 个，新增容量超 60GW，欧洲已提出“超级电网”计划旨在 提高欧洲电网对于可再生能源的消纳与利用；国内：柔性直流输电技术已在风电 送出、电网互联、无源网络供电和远距离大容量输电等场景取得了充分发展和工 程应用，其输电能力已经达到特高压等级，南方电网已明确提出“新建直流受端 以柔性直流为主，存量直流逐步实施柔性直流改造”。由此可见，柔性直流输电 是新能源并网消纳、电网互联和远距离输电的重要方式，应用场景包括陆上柔直、 海风外送柔直和背靠背电网柔直互联等，发展前景十分广阔

柔直渗透率提升为换流阀厂商带来高业绩弹性。传统直流输电中，变压器的 损耗和投资额占比较高，分别达到 51.6%和 54%，换流阀的损耗和投资额占比 为 36.7%和 27%；柔性直流输电中，换流阀的损耗和投资额中占比较高，达到 70.6%和 57%，变压器的设备损耗和投资额占比为 23.5%和 29%。根据我们测 算，以昆柳龙工程为例，柔直换流阀的价值量约是常直换流阀的 5 倍，有望为换 流阀厂商带来更高的业绩弹性。