建筑行业专题报告：经营改善估值重塑，关注建筑央国企主题性机会.pdf

上传者：小老王
时间：2024/02/06
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建筑行业专题报告：经营改善估值重塑，关注建筑央国企主题性机会。“中特估”主题与新一轮国企改革共振，相关市值管理政策不断出台，有望推动央国企估值提升；国资委将“两利四率”调整为“一利五率”，新考核指标下将推动央国企提高自身经营质量，为中长期估值修复提供基础。在当前市场环境下，经营稳健且有改善空间、估值具备安全垫的建筑央国企值得重点关注。

建筑央国企估值重回低位，具备绝对投资价值

建筑央国企当前 PE、PB 均位于历史较低水平，部分央企 PB 低于 0.5，安全边际较高。宏观层面，自 2022 年底以来“中特估”概念被不断提及和深化，2024 年 1 月 24 日，国资委相关负责人表示，要进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，推动中特估的持续建立。微观层面，2022 年底涉房企业融资通道打开，但目前主要央国企 PB 均小于 1，融资能力受限，其需估值提升助力业务扩张。复盘 2023 年，我们认为中特估可演绎为市场核心主题机会，2024 年有望实现 2.0 版本。

高质量发展是提升建筑央国企估值的根本基础

复盘八大建筑央企历史行情，我们发现估值提升的两大重要因素是政策预期催化+基本面兑现。2023 年后新一轮国企改革正式启动，央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”，更加注重央企的经营质量。近年来龙头建筑央企订单市占率逐年提升，整体收入及业绩增速均高于建筑业总产值增速；同时通过压缩层级，加强回款管理使得自身费率不断压降，现金流不断改善；此外，央国企借助资本市场通过分拆、重组盘活存量资产，通过布局新兴业务板块优化自身产业结构。我们认为建筑央国企经营质量的实质性改善，能够中长期提高自身估值水平。