食品饮料行业中外分红研究及启示:股息只是表象,治理才是核心.pdf
- 上传者:小龙人
- 时间:2024/01/31
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食品饮料行业中外分红研究及启示:股息只是表象,治理才是核心。增速下降与分红率提升的幅度总体相适应。从美国市场来看,以可口可乐 为例,1980-1989 年,可口可乐收入增速第一次放缓,CAGR 仅 4.9%; 1990-2000 年,公司进行海外扩张后,可口可乐收入增速提升,CAGR 为 7.2%;2000-2011 年,公司将重心转为全品类扩张策略,CAGR 为 11%。 以上三个阶段分红率虽然有所上升,但上升幅度非常有限。但 2012 年之后, 公司连续出现负增长,分红率持续提升至 100%以上。我们可以看出,上市 公司一旦中长期缺乏如扩市场、拓品类等增长点后,倾向于启动高分红策 略。对于中国公司而言,我们认为由于所处阶段有所不同,一部分公司目 前陷入拓品类和扩市场的发展困境,另一部分公司仍然处于中高速增长区 间,整体过去三年平均增速为 10%,我们呼吁增速下降与分红率提升幅度 总体适应。
相对于增速而言,公司治理是更加核心的要素。从日本情况来看,日本公 司增速显著较低,过去三年 CAGR 为 2.2%,但分红率和股息率仍然较低, 究其原因,主要系治理结构较差。历史上看,日本经营权与所有权分离较 为严重,股东回报低。金融机构掌握企业所有权,在日企董事会中常由主 要银行代表,倾向于偿还利息而非支付股息,喜欢囤积现金而非增加投资, 因此保持较低的分红水平,但近些年分红率随着治理的逐步改善而有所提 升。而美国来看,治理结构属于全球领先水平,机构股东为主,职业经理 人制度更加完善,管理权所有权分离,职业经理人成为决策者,因此大小 股东利益更加绑定,监管更加独立,治理上,公司也更加重视对于员工持 股以及回报。我们呼吁中国企业进一步提升治理结构,一方面可以参考美 国,引入机构、员工持股等作为战略投资人,一方面近期国有企业考核增 加市值等动作,也会引导管理人更加重视提升股东回报。
从财务指标来看,中国 ROE、现金指标虽好于日本,但相较美国均有提升 空间。中国企业目前留存现金较高,ROE 存在波动,相对于美国企业来说, 提升盈利质量和合理利用现金仍是我们需要学习的课题。对于现金留存较 高、增速下降的,可以阶段性较大幅度提升分红比例。在企业发展和收购 等行为过程中,提升资产对于 ROE 的评估。
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