美股半导体行业2024年投资策略:业绩上行期与投资的“后周期”思维.pdf
- 上传者:子虚乌有
- 时间:2024/01/01
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美股半导体行业2024年投资策略:业绩上行期与投资的“后周期”思维。市场概述&产业运行周期。1)SOX 股价创历史新高,带动板块 PE 处于高位水 平。自 2023 年 Q3 以来,伴随着 AI 景气度的提升、半导体主要应用领域(消费 电子、服务器等)去库存完成、美联储降息预期,带动美股费城半导体指数创历 史新高。股价上涨导致 SOX PE(Bloomberg 一致预期,下一年度)估值倍数 约 23.5 倍,处于历史上的高位水平。2)产业运行周期:经过前期的库存消化, 消费电子、PC、服务器等领域的库存已恢复至健康水平,预计行业 2024 年将 进入到复苏状态。我们认为 2024 年智能手机、PC、传统服务器 CPU 出货量增 速均为中个位数水平,同时叠加存储的有利贡献,2024 年全球半导体市场规模 料将实现双位数增长。此外我们判断:生成式 AI 维持强劲,亦是 2023-2024 年 美股半导体的重要催化剂。3)市场展望:目前市场关注的焦点主要集中在两个 层面:(a)自 2022 年 10 月底以来的本轮股价上行,还能持续多久、能够达到 多高的水平;(b)从估值、市场预期计入等维度看,哪些子板块当前位置可能 具有更好的性价比。
数据中心。1)我们判断传统计算市场将恢复增长,AI 需求维持强劲但格局趋于 分散。(a)在传统计算领域,23Q4 已开始恢复增长,我们预计 2024 年行业保 持稳步增长。主要原因是 2023 年传统服务器经历去库存后,企业需求迎来增长, 叠加英特尔 Eagle Stream 和 AMD Genoa、Bergamo 等新服务器平台推出,换 机周期背景下,将拉动传统服务器需求。(b)在 AI 加速领域,我们判断 2024 年行业将继续保持高速增长但结构会发生变化,主要原因是 AMD GPU 以及 ASIC 产品快速起量,导致行业争格局将趋于分散。3)伴随着数据中心处理量 的陡增,新型网络架构迎来升级,高速率交换机在数据中心中的出货量及占比逐 渐提升,驱动网络半导体(DSP 芯片、交换机芯片等)的市场规模持续提升。
消费电子。1)我们判断:智能手机 2024 年为弱复苏,华为手机回归在一定程 度上抹平行业出货量的增量。同时高通和联发科不断向中低端、高端领域拓展产 品,手机 SoC 芯片竞争格局将进一步加剧。2)综合考虑算力约束、应用场景、 功耗等因素,我们判断 AI PC 有望于 2024 年落地,成为边缘 AI 率先落地的应 用场景。同时叠加 Windows 10EOL 的有利影响,我们预计 2024 年 PC 行业有 望实现中个位数的增长,PC 领域中的整机、核心处理器、DDR5 等领域均有结 构性机会。3)从产业运行周期来看,传统物联网目前仍在底部徘徊,建议关注 2024 年苹果 Vision Pro 出货带来的 AR 产业链投资机遇。
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