酒店行业研究:现金牛公司的三重趋势.pdf
- 上传者:新加坡
- 时间:2023/11/03
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酒店行业研究:现金牛公司的三重趋势。全国酒店行业年化市场规模在 6766 亿元,是社会服务领域中重要的组 成部分。中国市占率前 10 的酒店集团中已有 6 家已上市或拟上市,酒 店行业是社服板块中越来越重要的细分板块。本文分别讨论了:
酒店行业的商业模式及中国酒店行业的发展阶段、竞争格局:服务业 中的“重资产”,龙头以管理输出模式轻资产扩张。连锁化率 39%,连 锁酒店市场 CR3 为 43%,对标欧美市场仍存较大提升空间。市场需求 由 B 端商旅客群及 C 端旅游客群组成,既与经济周期正相关,又受益 居民可选消费向上弹性。客源、产品、管理优势推动酒店行业品牌 化、集团化发展;供需增速差异带来行业经营数据周期化变动;疫情 期间需求短时巨降加速产能出清,疫后恢复带动业绩快速转盈。
三大酒店龙头在当前发展阶段下各自呈现的业务布局、战略方向、运 营效率及财务特征的异同:三大龙头酒店集团的业务发展战略均聚焦 于“多品牌、轻资产、数字化”,虽然在各维度选择有所差异,但行业 趋势叠加战略选择促成其业务的三重趋势:持续扩张(带动行业整体 连锁化率提升)、产品结构升级(中端占比持续提升)、扩张轻量化 (加盟模式主导)。以上三重趋势叠加对于酒店龙头意味着:
持续扩张驱动总交易额确定性增长(锦江/华住/首旅 2023H1 总交 易额计算的 4 年 CAGR 分别为 11.2%/23.0%/3.3%);
产品结构升级带动平均房价每年提升 2.5-3.5%;
扩张轻量化决定净利率中枢长期上移(参考希尔顿酒店 2012 到 2023Q3 直营收入占比从 42.9%降至 12.7%,对应营业利润率从 7.2%提升至 23.9%)。
长期看,持续轻资产化的酒店集团的现金牛属性将逐渐浮现。
结合美股万豪国际的盈利和估值复盘对中国酒店行业估值进行参考: 对标海外龙头 EV/EBITDA 合理区间 10-15X,PE 估值 20-30 倍,考虑 中国市场成长空间,中国酒店行业估值适当上浮。当前锦江/华住/首旅 EV/EBITDA(2023E)估值 9.5/15.5/9.2。
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