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抚顺特钢研究报告：高温合金行业景气持续，产能扩张赋能成长。传统特钢行业优质企业，沙钢入主后整装再出发。抚顺特钢被誉为中国特殊钢的摇篮，核 心聚焦“三高一特”产品，隶属于东北特钢集团，是我国老牌优质特钢企业。根据公司公 告，2018 年东北特钢成功实施混改，公司实控人变更为沙钢实控人沈文荣，此后公司内 控管理水平持续加强，期间费用率持续下降，经营水平得到大幅提升。

政策重视“补短板”关键新材料的国产化，高温合金行业迎来历史性发展机遇。高温合金 是用作航空发动机的关键原材料，具有生产难度大、技术壁垒高的特点，被誉为“工业皇 冠上的明珠材料”。我们分析认为，“十三五”至今，国家政策高度重视航空产业链的国产 化，受益于此，高温合金等关键新材料的进口替代正当其时，后续需求增长具有高确定性， 未来市场空间广阔；同时国内供给端产能存在明显缺口，短期供不应求的局面难以改变， 预期后续高温合金行业将维持高景气度，抚顺特钢等头部企业迎来历史性发展机遇。

公司加码变形高温合金业务，产能扩张打开后续成长空间。根据中国钢铁工业协会数据及 公司公告，公司高温合金业务在生产规模、技术研发、客户资源等方面均具有较大优势， 2018-2022 年期间其高温合金业务毛利率高于行业平均水平。同时根据公司公告，公司持 续规划高温合金产能扩张，若 24 年底扩产项目全部建成，预计高温合金总产能有望增至 1.4 万吨以上，届时销量较 22 年的 0.72 万吨存在翻倍增长空间。

镍、钴等主要原材料价格下降，高温合金利润中枢有望上移。据公司公告，公司高温合金 成本中有 85%以上为镍、钴等原材料，在 2022 年镍价上涨的情况下，成本上升导致公司 高温合金业务毛利率从 43%下降至 28%。不过 2023 年以来，据 wind 数据，镍价已经出 现明显回落，且我们分析认为，随着青山集团、华友钴业等公司新增镍产能在 2023-2024 年陆续投产，预计后续镍价将逐渐回落，进而驱动公司高温合金利润水平上升。