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煤炭行业专题：印度能源和钢铁消费有望带动煤炭需求持续增长。印度能源结构和煤炭资源情况：煤炭占能源主体地位（2020 年占比约 44%）， 煤炭资源量位列全球第五，但焦煤资源尤其是优质主焦煤资源严重不足。煤炭、 石油、生物质为印度的主要能源来源，2000 年以来煤炭作为主体能源地位得到 强化，煤炭占印度一次能源比重从 2000 年的 33%提升至 2020 年的 44%。印 度煤炭资源量位列全球第五，总储量 1111 亿吨，储产比达 147 年。

煤炭供给：全球第二大煤炭生产国（全球占比约 10%），基本国有垄断（国企 占比近 90%），露天矿占比高达 96%，目前产能利用率很低，未来产量释放或 在中间的物流环节。近十年印度煤炭产量复合增速 4.2%。FY23 印度煤炭产量 8.93 亿吨，同比增长 14.8%，目前 FY24 产量目标 10.12 亿吨，同比增长 13.3%。 FY30 目标产量 15 亿吨，产量释放核心或在铁路物流环节。1）分主体：煤炭供 给高度集中，基本被国有垄断，国企产量占比近 90%。FY23 国有煤炭公司 CIL/SCCL 产量 7.03/0.67 亿吨，同比+12.9%/+3.3%，占总产量 78.7%/7.5%； 私营及其他煤矿产量 1.23 亿吨，同比+35.6%。2）分矿井结构：FY23 印度煤 炭露天矿/井工矿产量 8.58/0.35 亿吨，露天煤矿开采比重高达 96%，近年来井 工矿逐渐退出产量比重逐年下降。3）中间环节：煤炭运费是世界上最高的（约 10 美元/吨公里），旨在帮助补贴客运铁路成本。洗煤是印度国内劣质煤炭价值 链中的一个独特的附加步骤，2020 年取消对高灰分煤炭使用的限制，目的为降 低进口依赖。4）进口：FY18 以来印度进口量维持在 2~2.5 亿吨的水平，FY23 焦煤/动力煤进口量 0.56/1.82 亿吨，同比-1.9%/+19.9%。俄乌冲突后进口结构 有所变化，俄煤进口量和占比明显提升。我们认为如果印度在物流方面能够取 得重大进展，进口动力煤比重有望继续下降，但进口焦精煤或仍为国内钢铁消 费的重要支撑。

煤炭消费：全球第二大煤炭消费国，1）火电：火电消费占比约 70%，火电需 求持续高增，至 FY30 仍有 80GW 规划新建火电机组。目前煤电仍然是印度电 力系统的基荷能源（发电量占比约 75%），23 年 11 月在运 214GW 火电机组， 并将 FY31 火电装机目标由 55-60GW 上调至 80GW。受工业需求不断增长和水 电疲软影响，FY22/23/24H1 火电发电量同比+11.4%/8%/7.4%。2）钢铁和焦 煤消费：2017 年国家钢铁政策规划至 FY2031 将钢铁产能提升至 3 亿吨，但受 制于国内生产焦煤灰分过高、原煤洗选产能和意愿均不足，预计未来进口焦精 煤仍然为国内钢铁消费的重要支撑。根据《2017 年国家钢铁政策》，印度计划 至 FY2031 将钢铁产能提高至 3 亿吨，其中高炉-转炉（BF-BOF 路线）炼钢比 例提高至 60%-65%，在不采用/采用捣固炼焦技术情形下，分别对应印度国内 自产焦煤原煤需求 1.21~1.7 亿吨、洗选后精煤需求 4000~5600 万吨，但考虑 到目前焦煤原煤洗选产能严重不足，2021 年实际运行产能仅有不到 2325 万吨， FY2025 规划洗选产能也仅提升至 6100 万吨。