煤炭开采行业专题研究：聚焦铁水联运，透过港口看煤炭市场新格局.pdf

煤炭开采行业专题研究：聚焦铁水联运，透过港口看煤炭市场新格局。1、区域失衡与“公转铁”，带来铁路运输新挑战：通过产能分布情况与供 给侧改革前后对比看，除华北、西北地区以外，其他地区煤炭基本处于净调 入状态，区域内供给不足，对晋陕蒙地区煤炭依赖度提高，“西煤东用、北 煤南用”的区域供需格局分化明显，这同时对煤炭运力配置也提出了挑战。

2、铁水联运，为何环渤海是最理想的煤炭下水港：我国现有沿海港口 150 余个，整体上已初步形成了围绕煤炭、石油、矿石和集装箱四大货类的专业 化运输系统。其中的煤炭运输系统，基本形成以环渤海港口为主，青岛港、 日照港、连云港、烟台港等为辅的北煤下水体系；与此相对应的是江苏、 上海、浙江、福建、广州等沿海地区以电厂等大型用煤企业自建的专用码头 和公用码头组成的煤炭卸港。

3、港口或许不再是贸易核心，市场格局已然变化：煤炭沿海销售的增速已 经远远慢于全国销售增速，那么也就代表了坑口地销的增速已经超过沿海发 运销售增速。主产地地销与港口销售格局的分化，自然也会改变市场边际决 定权的归属，地销的增加使得坑口煤价支撑越来越强，而坑口煤价又是沿海 煤价的主要成本。因此我们就会发现，沿海煤价的底部总有个底线，而且底 线也不再是原来的煤炭开采成本+运输成本，而是煤炭坑口贸易价格+运输 成本，市场格局已然不同。

4、核心观点与投资建议：继续重申我们的核心观点，短期内寻求产能或化 石能源的增加只是权宜之计，长期来看，提升可再生能源的利用是解决对化 石能源的依赖困境的一条关键路径，并进而破解资源终将枯竭的困扰。煤炭 能源供需的持续紧平衡带来的是煤炭价格的持续高位与企业利润率的持续 高位。高利润强现金流之下，煤炭行业的盈利周期更长，资本投入后的回 报也更加稳定。