中国中免研究报告：免税龙头根柢已深，消费回流春雨徐来.pdf
- 上传者：红四方
- 时间：2023/09/01
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中国中免研究报告：免税龙头根柢已深，消费回流春雨徐来。四十年砥砺前行，成就全球免税龙头。中免于 1984 年正式成立，历经 40 年风雨砥砺，已成为我国乃至全球免税行业龙头，2021 年巅峰时期年营收 达 677 亿元，净利润近 97 亿元，公司离岛免税销售额占全岛离岛免税销售 额 9 成左右。2020 年初至今，受政策、岛内消费环境及公司自身折扣等因 素影响，公司股价起落幅度较大。当前公司估值已接近历史底部。
中国免税市场海阔天高，关注政策利好下的消费回流。目前市场上存在两 点担心：1）消费降级，免税需求萎缩。而我们认为：疫后数月离岛免税客 单价降低为代购群体占比回调的自然结果，长期若消费降级则离岛免税的 价格优势更加突出。2）出入境放开，免税需求外流。而我们认为：出入境 放开后部分消费需求外流不可避免，但长期推动消费回流的核心因素是价 格优势的持续强化及购物环境的不断改善，海南成为促进消费回流的阵地 是大势所趋。后续可关注海南高奢消费品牌入驻形态及市内免税政策动向。
牌照、渠道和供应链加持，持续受益规模效应。中免为国内稀缺的全牌照 运营商，牌照优势显著；免税零售网点数量全国第一，核心渠道广泛布局； 与供应商合作稳定，物流配送覆盖全国，供应链优势显著；会员储备数量 庞大，抓牢中高端核心客群。公司通过并购扩大规模优势，直采比例及议 价权不断提高，聚集效应吸引更多品牌入驻，在成本端及供给端持续受益。
海南离岛免税逐步完善，市内免税政策呼之欲出。①离岛免税店：消费回 流长期趋势叠加海南自贸港建设政策利好，预计 25 年海南离岛免税购物金 额可达 652 亿元，3 年 CAGR 23%。②市内免税店：市内免税政策呼之欲出， 公司已开设 11 家市内店，静待政策落地后释放。③海外渠道扩张：公司 2 2 年 8 月成功在港股上市，实现与国际资本对接，利于加快海外拓展步伐。
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