中国中免(601888)股票分析报告_中国中免企业发展现状及前景研究_中国中免投资价值分析

中国中免研究报告：行业回暖可期，全球旅游零售巨头，经营持续改善.pdf

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2024/04/10
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平安证券

中国中免研究报告：行业回暖可期，全球旅游零售巨头，经营持续改善。中国中免已成长为全球旅游零售巨头之一。公司脱胎于中国国旅，2017年起公司开始整合国内大市场，从2017、2018年并购日上中国、日上上海51%股权（同期分别获得了北京、上海机场免税运营权)，到2019年收购控股股东持有的海免公司51%股权，公司基本完成国内核心免税市场的整合统一。2019年1月上市公司剥离旅行社资产，自此聚焦于以免税为主的旅游零售业务。随着疫情的发生，海南离岛免税政策于2020年进一步升级，公司迅速登顶全球旅游零售榜单，2021年收入达到高峰的676.76亿元。尽管2023年海南旅游零售市场受到一定扰动，但在公司...

标签：中国中免旅游零售

中国中免分析报告：免税业务优势显著，成长空间仍然广阔.pdf

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2024/02/19
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光大证券

中国中免分析报告：免税业务优势显著，成长空间仍然广阔。中国中免是全球第一大旅游零售商。中国中免的历史可追溯到1984年，经历几次重组后，公司专注于旅游零售相关业务运营，实控人为国资委。MoodieDavitt报告显示，2022年中国中免为全球第一大旅游零售商，销售额达到73.57亿欧元，且连续三年保持首位排名。中国中免持续收购行业优质资产，如日上中国、日上上海、海免公司等，强化公司品牌力与覆盖范围。公司公告显示，截至1H2023，中国中免设立约200家免税店，覆盖超过100个城市。口岸渠道持续恢复，市内免税未来可期。随着出入境政策的放开，国际航班呈现逐步恢复的态势。航班管家数据显示，2023年...

标签：中国中免免税

中国中免研究报告：免税龙头根柢已深，消费回流春雨徐来.pdf

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2023/09/01
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方正证券

中国中免研究报告：免税龙头根柢已深，消费回流春雨徐来。四十年砥砺前行，成就全球免税龙头。中免于1984年正式成立，历经40年风雨砥砺，已成为我国乃至全球免税行业龙头，2021年巅峰时期年营收达677亿元，净利润近97亿元，公司离岛免税销售额占全岛离岛免税销售额9成左右。2020年初至今，受政策、岛内消费环境及公司自身折扣等因素影响，公司股价起落幅度较大。当前公司估值已接近历史底部。中国免税市场海阔天高，关注政策利好下的消费回流。目前市场上存在两点担心：1）消费降级，免税需求萎缩。而我们认为：疫后数月离岛免税客单价降低为代购群体占比回调的自然结果，长期若消费降级则离岛免税的价格优势更加突出。2）...

标签：中国中免免税

中国中免公司更新报告：预期见底，展望远大.pdf

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2023/08/03
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国泰君安证券

中国中免公司更新报告：预期见底，展望远大。市场将短期因素长期化，预期见底。上半年受中高端消费力较弱、折扣收窄、打击代购等因素影响，海南离岛免税销售表现不佳；同时汇率因素扰动使毛利率恢复不及预期，市场展现悲观情绪，机构持仓下降。而长期来看，消费继续升级，回流国内仍将是趋势。中免供应链壁垒仍然高，市占率、利润率不必过于悲观。复盘海外，最差假设下，中免盈利仍将稳固。海南2025年底封关在即，市场普遍担心封关后竞争格局恶化。我们认为当前中免已提前卡位海南机场、港口、市中心等核心流量入口，能够提供一站式旅游购物体验，精品能力不断增强。以香港作参考，免税部分参考莎莎和DFS，预计净利率12-16%，坪效2...

标签：中国中免

中国中免（601888）研究报告：静待疫后花开，免税龙头再扬帆.pdf

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2022/12/08
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天风证券

中国中免（601888）研究报告：静待疫后花开，免税龙头再扬帆。公司自1984年应免税政策诞生，历经40年已成长为全球最大旅游零售运营商之一。公司充分占据先发优势，占据免税核心渠道，其中离岛店销售占岛内市场份额的90%；良好的供应链能力亦保证公司规模/成本/品牌资源，价格优势结合线上购物渠道将进一步巩固公司龙头地位；港股上市基石投资者支持，中国香港概念店开业+柬埔寨国民免税政策，有望促公司海外竞争力进一步增强。疫情扰动阶段性表现，看好龙头长期景气向上离岛免税：1）如何看待未来市场空间？海南是承接海外消费回流的重要据点，同时品类扩张+奢品引入有效提升渗透率及客单价。其离岛免税购物规模在20-21...

标签：中国中免免税

中国中免（601888）研究报告：静待疫后修复，海口国际免税城筑第二成长曲线.pdf

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2022/11/10
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红塔证券

中国中免（601888）研究报告：静待疫后修复，海口国际免税城筑第二成长曲线。中国中免成立于1984年，目前是全球最大的旅游零售运营商及我国唯一的全牌照免税运营商。实控人为国资委，管理团队经验丰富。离岛免税：离岛新政和国内疫情相对受控背景下，海南离岛免税高增，渗透率和客单价大幅提升。客流方面，虽有疫后修复预期，但市场普遍担忧疫后境外分流的影响。对该问题可从几个角度来思考：首先，跟踪海南客流的恢复情况，在恢复至疫前水平前不必过分担忧分流问题。22H1海口客流已基本恢复，三亚客流恢复至疫前7成左右，还有近3成恢复空间。其次，海南游与出境游并非负相关，疫前海南离港客流和国内居民出境人数均持续增长。最...

标签：中国中免免税

中国中免（601888）研究报告：全球旅游零售龙头，优势地位持续巩固.pdf

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2022/10/21
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太平洋证券

中国中免（601888）研究报告：全球旅游零售龙头，优势地位持续巩固。掌握免税核心点位，乘消费回流东风。中国中免主要从事以免税业务为主的旅游零售业务，拥有全国最大和最全面的免税零售网络。2020年，疫情影响下大量海外消费回流，加上各种政策鼓励支持免税业的发展，公司发展空间广阔。修复韧性强，降本控费效果显著。2017-2021年，中国中免年收入从282.82亿元增加至676.76亿元，CAGR为24.4%。疫情期间线下客流锐减、物流受限等因素导致公司销售承压。因公司积极拓展线上业务，有税商品销售占比大幅增长，毛利率逐年下滑至32.9%。2019-2021年公司销售费用率分别为31.07%/16....

标签：中国中免旅游零售

中国中免（601888）研究报告：正反馈持续夯实竞争力，确定性成长性兼备.pdf

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2022/10/21
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华安证券

中国中免（601888）研究报告：正反馈持续夯实竞争力，确定性成长性兼备。公司凭借全牌照先发优势持续布局机场+离岛+市内免税业务，卡位流量入口，通过高效的转化将庞大的客流量转化成销售收入形成规模效应。2020年离岛免税政策放开，叠加疫情催化消费加速回流，公司快速增长，2021年实现营收676.76亿元（2019~2021CAGR为18.78%），在全国免税市场销售额占比86%，在全球免税市场销售额占比为27.5%，位居全球第一。规模效应筑核心壁垒，正反馈下持续夯实竞争力公司凭借规模效应，进一步提升供应链优势：（1）提升与品牌商的议价能力，同时吸引更多品牌入驻，进而增加SKU数量、品类；（2）完...

标签：中国中免

中国中免（601888）研究报告：疫后持续修复，免税龙头蓄势待发.pdf

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2022/10/19
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西南证券

中国中免（601888）研究报告：疫后持续修复，免税龙头蓄势待发。居民消费升级，国内免税市场持续高增。随着我国人均可支配收入逐年提高，叠加居民消费升级，免税行业进入快速发展通道，免税消费自2017年299亿元增长至2019年501亿元，CAGR接近30%。2019年全球免税市场为3577亿元，中国市场占比14%，预计到2026年占比将提升至45%。同时中国消费者奢侈品消费自2015年760亿元增长至2019年940亿元，带动免税客单价提升。国内免税市场进入了持续高增态势。出入境受限催生消费回流，离岛免税强势崛起。自疫情爆发以来出入境受到较大限制，国际客运量锐减超过90%，从而导致明显消费回流，...

标签：中国中免免税

中国中免（1880.HK）研究报告：把握行业黄金时代，免税龙头强者恒强.pdf

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2022/08/26
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华西证券

中国中免（1880.HK）研究报告：把握行业黄金时代，免税龙头强者恒强。全球最大旅游零售运营商，H股上市加强免税龙头地位中国中免成立于1984年，经过近40年的发展，已成为全球最大的旅游零售运营商。截至8月5日公司经营193间店铺，包括国内100个城市的184间店铺及9家境外免税店，从2019年到2021年，公司门店所在的机场合计为超过22亿人次的旅客提供服务。于2020年及2021年公司销售额在旅游零售行业位列全球第一，2021年市场份额达24.6%。此次H股上市中国中免引入国企混改基金、爱茉莉太平洋、中远海运、国投、上海机场、泸州老窖、中国国有企业结构调整基金、海南自贸港基金、橡树资本等9...

标签：中国中免免税

中国中免（601888）研究报告：逆势已尽、拐点向上，免税龙头强者恒强.pdf

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2022/08/09
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国金证券

中国中免（601888）研究报告：逆势已尽、拐点向上，免税龙头强者恒强。我国唯一的全牌照免税商，规模跃升全球龙头。公司为唯一覆盖全渠道的免税运营商，近年来通过收购日上中国、日上上海扩充自身规模，17-19年收入复合增长30%；20-21年收购海免后离岛快速发展部分冲淡疫情对机场免税带来的拖累；1H22疫情导致赴岛客流下滑，收入/归母净利同比下滑22.2%/26.5%。由于经营牌照稀缺，我国免税行业集中度较高，公司凭借先发优势叠加对政策红利的精准把握，市占率达86%；海外方面，公司近日获批在柬埔寨销售免税商品，国际化布局进一步加速。6月30日公司递交赴港上市申请，计划募资用于巩固扩建境内外渠道、...

标签：中国中免免税

中国中免（601888）研究报告：新旗舰项目开业在即，再议中免长期投资价值.pdf

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2022/07/18
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国信证券

中国中免（601888）研究报告：新旗舰项目开业在即，再议中免长期投资价值。全球免税：税收与消费取舍，国际竞争看规模。我们认为，免税本质系本国有限税收让利，以争夺国际消费蛋糕，其高性价比、半刚需特点助力成长。在平衡本国有税发展，吸引国际消费回流之间，免税政策方向具相对确定性。上下游博弈下，国内外免税商最终规模优势系核心，推动行业走向规模垄断。中国中免：政策支持，主观进取，崛起为全球第一。公司历经近40年发展，早期虽央企背景&牌照优势，但因国内核心出入境口岸均非其运营，网点小而分散，发展平平；直至2009年底上市、2011年海南离岛免税政策后开始真正较快发展，而2017年整合日上、202...

标签：中国中免

中国中免（601888）研究报告：我们如何看待目前市场关注中免的几个核心问题.pdf

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2022/06/13
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西部证券

中国中免（601888）研究报告：我们如何看待目前市场关注中免的几个核心问题。如何看待后续公司毛利率及净利率趋势？3-5月份疫情扰动短期毛利率再次下探，但我们认为当前核心矛盾在于线下客流量，随着疫情企稳后线下客流的恢复，未来毛利率以及净利率有望重新回归到1-2月份节奏，原因：（1）免税业务（线下）、精品销售占比提升将有望带动毛利率结构性提升；（2）线下客流量恢复下，打折促销幅度也将大幅降低，各品类自身毛利率也将有望回升；（3）销售规模持续增长、费用率进一步降低。海南本土免税商相继资本化，后续经营策略是否出现拐点？我们认为海发控、海旅投相继资本化，未来盈利诉求有望进一步加大，这一点与中免诉求不谋...

标签：中国中免

中国中免（601888）研究报告：免税龙头，空间仍广，复苏可望.pdf

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2022/06/07
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国盛证券

中国中免（601888）研究报告：免税龙头，空间仍广，复苏可望。中国中免：国内唯一全牌照免税运营商，全球免税龙头。全球最大旅游零售商：按照零售销售额计算，2020年中国中免位列全球第一，占全球旅游零售行业市场份额的22.6%；国内唯一覆盖全免税销售渠道零售商：中免运营渠道涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮供应店，在全国29个省、直辖市和自治区经营187家店铺以及8家境外免税店；收入、利润稳健增长：中免2021年营业收入676.76亿元，2017-2021年CAGR为24.4%；2021年归母净利润96.54亿元，CAGR为39.8%。海外视角：韩国免税及海外龙头的发展路径窥探。韩...

标签：中国中免免税

中国中免（601888）研究报告：乘消费回流春风，免税龙头扬帆起航.pdf

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2022/05/13
208
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广发证券

中国中免（601888）研究报告：乘消费回流春风，免税龙头扬帆起航。消费回流推动行业扩容，免税龙头稳居全球第一。免税行业与奢侈品行业的销售商品、目标客户高度重合，是政策博弈下承接消费回流的重要渠道。随着国人消费能力提升、高端市场活力充分激发，预计免税行业将保持30%~70%的增速，2025年实现规模约2519亿元。牌照壁垒削弱，公司长期竞争优势何在？参照韩国免税行业扩容经历，牌照是免税企业做大做强的必要不充分条件，优胜劣汰机制下，玩家数量不改市场有限竞争格局。公司作为免税领头羊，竞争优势凸显（1）控股股东背景深厚，平台实力强大、旅游资源丰富，可助力公司业务协同、高质量发展；（2）管理层经验丰富...

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