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海南机场（600515）研究报告：深耕机场+免税业务，与海南自贸港建设齐振。海南机场深度参与海南自贸港建设，开启“一本两翼双引擎”业态新格 局。2021 年，公司破产重整程序顺利执行，公司控股股东变更为海南省 属最大的国资平台海南发控，正式融入海南国资体系。公司开启以机场 为根本，以免税商业地产、物管酒店服务为两翼，以临空、资本为两大 驱动引擎的“一本两翼双引擎”业态新格局。破产重整完成后，2022 年 公司实现收入和归母净利润分别 47.01 亿元、18.56 亿元，同比均有所 修复。

机场业务：三亚凤凰机场资产优质，第七航权赋予海南国内航空枢纽最 高自由度。公司通过控股+参股+管理输出 11 家机场，2021 年机场业务 营收和毛利贡献率均为 35%左右，其中：1）三亚凤凰机场为公司核心资 产，2022 年占机场板块业务营收约 90%，2023 年以来客流量快速回升， 盈利能力有望改善，T3 航站楼及配套项目建设完成后，凤凰机场整体保 障旅客吞吐量可达 2700-3000 万人次/年；2）中小机场布局覆盖全国 8 省 10 家机场，2019 年宜昌三峡机场客流超 300 万人次，其余机场目前 体量较小。

免税业务：卡位优质流量入口，深度参与离岛免税业务。公司以参股投 资和场地租赁的形式参与 5 家离岛免税店，2022 年线下免税销售额约 75 亿元，占海南岛内 12 家免税店销售额比例约 21.5%。1）公司持有美兰 机场免税店 49%的股权，2021、2022 年实现投资收益分别 2.90、0.45 亿 元，美兰机场免税店批复经营面积约 3.99 万平米、已开业面积约 1.79 万平米，入驻品牌数量超 500 个，精品供给持续扩容；2）公司通过参股 +租赁方式参与三亚凤凰机场免税店，2021 年贡献投资收益、租金收入 分别约 0.18、1.22 亿元，2022 年实现投资收益、租金收入分别为 0.07、0.76 亿元。当前凤凰机场已开业面积约 0.18 万平米，2023 年底 凤凰机场有望新增约 0.5 万平米，叠加新增多个精品品牌，有望为凤凰 机场免税店贡献可观增量；3）自持优质物业日月广场，坐落于海口市大 英山 CBD，为中免日月、海控全球精品提供免税场地租赁，2022 年实现 免税店租金收入 0.91 亿元，随着日月广场免税商业扣点水平回归市场 化，公司有望与免税商共同做大免税销售体量、实现互利共赢；4）设有 三处免税提货点，2022 年凤凰机场收取免税提货点租金收入 0.63 亿 元。

房地产业务：传统地产业务逐步退出，积极拓展临空产业开发经营。1） 公司持续推进去房地产化工作，2022 年地产业务营收 20.73 亿，同时积 极推进优质存量项目建设，重点项目海南中心有望于 2026 年底投入运 营，建成后有望成为海南自贸港的新地标；2）公司持有物业租赁以海口 市为主，2022 年海口地区租金总收入 3.36 亿元，其中日月广场收入 1.88 亿元；3）2018 年起公司逐步将地产业务重点转向临空产业园区开 发，促进临空产业与机场主业功能互补，并搭建合资公司及合作平台， 布局临空上下游产业链。