社会服务行业2023年下半年投资策略:出行链复苏明确,看重斜率兼顾韧性.pdf
- 上传者:十三姨
- 时间:2023/06/08
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社会服务行业2023年下半年投资策略:出行链复苏明确,看重斜率兼顾韧性。防疫政策调整后出行链各细分行业呈现显著复苏,其市场表现先后经历了政策 拐点预期主导的β行情、以及预期面向基本面过渡下的盘整期。当前,经过前 期回调,大部分出行链公司估值已回落至相对合理水平,我们看好出行链下半 年持续复苏下业绩释放主导的二次修复行情。2023 年出行链后续配置我们认为 可分为两阶段:1)6~9 月,看重场景回补下的修复弹性,关注旺季催化,建议 重点配置景区、酒店、博彩、OTA 等;2)10~12 月,注重估值切换下的经营 高确定性,基于 2023 年形成的修复高基数,对于 2024 年配置,建议加码具备 明确经营优势的赛道龙头,例如头部免税、成本模型优化的餐饮、品牌势能及 运营能力出众的酒店。同时提示后续顺周期的人力资源配置机会。
出行链疫后复苏确定性强,估值回落,建议配置。防疫政策调整后出行链各细 分行业迎来高确定性复苏,其市场表现先后经历了政策拐点预期主导的β行情、 以及预期面向基本面过渡下的盘整期。经过前期回调,大部分出行链公司估值已 回落至合理水平,我们看好出行链持续复苏下业绩兑现主导推动的修复行情。
短看景气度,场景回补类修复弹性高、业绩兑现能力强:
(1)景区:客流强劲,关注旺季催化。23Q1 国内旅游人次/收入同比分别增长 46.5%/69.5%,旅游人次已恢复至 19Q1 的 68%、达疫后一季度新高。旅游需 求释放背景下,一线自然景区 23Q1 客流超预期恢复,五一假期延续强劲态势。 我们判断峨眉山、黄山旅游等自然景区在持续强劲的客流推动叠加经营杠杆效应 下,23Q2 有望持续兑现超预期盈利。休闲景区经营情况相对分化,但回暖趋势 整体向好。总体而言,我们认为景区行业在场景回补带动下全年景气度确定性高, 暑期、十一等旺季有望连续推高行业景气,同时在经营杠杆下,预计景区行业全 年业绩弹性显著,建议重点配置。
(2)酒店:需求持续恢复,供给滞后价格弹性显著。疫后出行场景修复,酒店 需求持续恢复。虽然行业供给亦缓慢回升,但经济温和复苏背景下供给端完全恢 复至疫前水平仍需时间。有效供给相对不足的背景下,酒店需求恢复的同时价格 弹性明显,符合我们此前判断。同时,疫情期间头部酒店集团资产结构优化、降 本控费的效果体现,盈利端提升明显。我们认为,下半年头部酒店集团仍将维持 量价齐增状态,兑现稳健盈利。虽然市场对酒店行业修复已有共识,但对弱复苏 下的修复持续性和弹性存在担忧,酒店行业近期回调明显,当前估值已至疫情以 来中枢以下。根据我们的跟踪,酒店行业修复保持平稳,下半年暑期、中秋、国 庆等假期集中,预计酒店行业景气度将受明显催化。而酒店行业长期逻辑一直清 晰,后疫情时代门店结构升级、品牌化趋势保持,连锁化率提升,成长性显著。 长短结合来看,我们认为酒店仍是最佳配置行业之一,回调提供配置机会。
(3)博彩:客流及 GGR 修复持续抬升,经营效率分化,建议关注旺季和新物 业催化。23Q1 以来入境游客数和行业 GGR 持续复苏,根据澳门统计局的数据, 4 月入境澳门游客 227.4 万人次,环比增长 16%、同比增长 275%,达到 2019 年同期 66.3%的水平;澳门总博收(GGR)147.2 亿元,环比+16%、同比+450%, 恢复至疫情前 62%的水平。与此同时,盈利端修复更快,但表现出现分化。如 23Q1 美高梅中国(29.2%,经调整 EBITDA 利润率)、金沙中国(31.3%,经调 整 EBITDA 利润率)EBITDA 利润率已经超过/接近疫情前 2019 年同期水平,超 预期利润恢复主要归功于利润率较高的中场博彩业务快速恢复、重新分配后的赌 桌数量占优、以及头部公司从疫情期间延续至今的积极控费措施所带来的经营支 出下降。展望未来,我们预计 2024 年(正常化经营)VIP 和中场业务的 GGR 将分别恢复至 2019 年的 20%/100%,行业 EBITDA 将恢复至 2019 年的 90%水平。预计各大博企表现分化,建议关注新物业开幕、中场运营效率佳、赌桌数量 占优等因素催化带来的个股机会。
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