轻工制造行业2022年报及2023Q1综述:穿越低谷,拥抱复苏.pdf
- 上传者:加油站
- 时间:2023/05/10
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轻工制造行业2022年报及2023Q1综述:穿越低谷,拥抱复苏。家居:业绩筑底,经营延续复苏。1)定制家居:2022 年零售收入增长具韧 性,其中欧派、索菲亚同店增长 10.4%和 29.5%,志邦、金牌延续渠道扩 张;大宗渠道严控工程风险,江山欧派收入增长领先。2023Q1 经营环境仍 存压力,龙头前端订单增长稳健,然而费用投放规模效应未充分显现。2) 软体家居:2022 年内销品类融合提速,客单值稳步提升,其中顾家延续渠 道结构调整、头部品牌渠道下沉加速,此外龙头加大线上获客力度,喜临门 电商收入同比+34.6%;外销收入表现承压主要系海外零售商处去库周期。 当前内销复苏、外销经营触底,预计伴随原材料价格回落、内部管理变革推 进,盈利能力进一步提升。
造纸:2022 年盈利触底,浆价回落&需求回暖共驱盈利改善。1)大宗纸: 2022 年浆价上涨超预期,且宏观环境波动导致国内需求疲软、纸价提涨不 畅,造纸板块利润承压,龙头底层盈利支撑主要源于对上游原材料的掌控程 度。当前伴随纸浆供需矛盾放大、浆价回落超预期,板块盈利环比改善,其 中双胶纸盈利修复最为明确。优选底层利润夯实、Q2 起盈利稳步修复的太 阳纸业,关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等,林业碳汇开放 可期、关注岳阳林纸。2)特种纸:盈利拐点已至,有望复刻 2020 年盈利 高点。2022 年特种纸龙头量价齐升,但浆价超预期上涨压制板块盈利空间, 其中华旺、冠豪成本控制能力优异、盈利逆势提升。2023Q1 行业小幅提价, 但由于需求疲软、销量承压,且高价浆到库、成本压力提升,盈利承压。目 前阔叶浆采购价格已跌至近 2020 年低点,伴随成本压力释放,特纸龙头盈 利改善有望自 Q2 开启,考虑到本轮周期供需格局并无显著变化,吨毛利预 计有望复刻 2020 年走势,吨净利受益于费用管控优异、有望表现更为靓丽。 持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。
消费:经营复苏,国货崛起。2022 年市场经营环境恶化致传统消费板块经 营承压,其中公牛集团产品升级推新带动均价提升、渠道改造&供应链强化 推动线下增长稳健,2022 年表现靓丽。伴随行业需求复苏,消费龙头把握 产品&渠道变革,市占率稳定向上,业绩逐步复苏,长期布局价值显现,Q1 必选消费业绩靓丽,镜片赛道表现突出,明月镜片/博士眼镜业绩超预期。 推荐公牛集团、晨光股份、百亚股份、博士眼镜;此外原材料价格回落有望 贡献利润弹性,推荐中顺洁柔、依依股份、维达国际、恒安国际;近视防控 长期渗透率提升逻辑顺畅,明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰 富,有望贡献增长亮点。 新型烟草:海外龙头加速布局;国内有望底部回升。1)海外:菲莫国际/ 英 美 烟 草 / 日 本 烟 草 / 帝国烟草 2022 年 新 型 烟 草 收 入 占 比 已 达 32.1%/10.5%/2.8%/2.7%,其中菲莫/英美依托产品创新&技术研发等底层 优势,新品表现靓丽,持续抢占份额。2)国内:由于之前非法产品销售猖獗,国内整体 Q1 市场规模预计仅为 4-5 亿元(2021 全年为 197 亿元), 受益于中烟对非法产品打击力度加大,预计行业 2023Q1 筑底。3)思摩尔 国际:公司 2023Q1 收入实现 25.27 亿元(同比+11.9%),经调整净利实 现 3.06 亿元(同比-44.8%,环比-26.9%)。收入稳健增长主要系海外一次 性小烟贡献主要增量,且美国换弹式恢复性增长;盈利承压主要系内销承压、 产品结构变化、费用投入增加。
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