军工行业2022年年报及2023年一季报总结：上游增速回落毛利率承压，航空发动机需求持续旺盛.pdf

军工行业2022年年报及2023年一季报总结：上游增速回落毛利率承压，航空发动机需求持续旺盛。2022 年国防军工（中信）板块共实现营业收入 4377.54 亿元，在 A 股中营收占比 0.62%；归母净 利润 287.58 亿元，在 A 股中归母净利润占比 0.56%。营收、归母净利润同比增速分别为 6.58%、 2.29%，在 30 个行业中分别排名第 17、第 17。2022 年国防军工（中信）指数下跌 23.72%，涨幅 排名第 25。

高基数下增速略有放缓。军品收入或者利润占比过半且 2020 年以来口径未发生重大变化的 102 个标的 2022 年共实现营业收入 3778.98 亿元，归母净利润 341.60 亿元，营收、归母净利润分别 同比增长 11.41%、6.29%，较 2020 年分别同比增长 30.58%、29.33%，两年均复合增速分别为 14.27%、13.72%；2023Q1 共实现营业收入 785.85 亿元，归母净利润 78.21 亿元，营收、归母净 利润分别同比增长 10.44%、1.18%。

产业链景气传导，利润下游增速稳健上游增速回落。2022 年上中下游各产业链环节营收增速中 值较 21 年都有下降，下降幅度差异不显著，但归母净利润增速变化差异较大：上游归母净利润 增速中值从 2021 年的 33.43%降至 0.66%，中游从 14.79%降至 6.84%，下游从 13.98%提升至 16.08%。随着产业链景气度自上游向下游传导，上游企业在经历了 2020H2 以来高速增长之后， 2022 年整体营收、利润增速有所放缓；下游企业 2022 全年整体利润增速依然保持稳健。

盈利水平变化幅度与供需格局紧密相关，与产业链环节不存在必然联系。随着“十四五”装备批 产规模提升，阶梯降价、批次降价逐步成为常态，在制造业批量生产规模效应的产业规律驱动下， 叠加降本增效举措的实施，相关企业利润率尽管略有下降但降幅有限，盈利水平保持相对稳定。 价格问题本质上由供需格局决定，军工行业也不例外。从 2022 和 2023Q1 情况来看，盈利水平 变化幅度与供需格局紧密相关，与产业链环节不存在必然联系：供给有限的主机厂、单一来源采 购企业毛利率、净利率整体相对稳定，而市场化程度较高的环节毛利率、净利率降幅略大。

税金及附加显著提升，增值税政策影响逐步显现。2022 年，102 个军工企业税金及附加合计 22.20 亿元，同比增长 67.63%，增速显著高于营收增速（11.41%）。分季度看，近 3 个季度以来，军工 板块 102 个标的合计税金及附加整体同比大幅上升，2023Q1 为 5.19 亿元，同比增长 73.89%。

航空、航天稳健增长，电子元器件企业增速回落。6 大细分方向中，2022 营收、归母净利润同比 增速中值：航空方向 40 个标的分别为 16.36%、23.19%；航天方向 8 个标的分别为 14.96%、 16.53%；舰船方向 6 个标的分别为 4.91%、-12.98%；地面兵装方向 8 个标的分别为-13.97%、 8.56%；通用配套方向 24 个标的分别为 2.30%、-32.4%；电子元器件方向 16 个标的分别为 21.44%、 7.22%。