继峰股份(603997)研究报告:短看格拉默盈利弹性,长看乘用车座椅二次成长.pdf

  • 上传者:九阳神功
  • 时间:2023/02/15
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继峰股份(603997)研究报告:短看格拉默盈利弹性,长看乘用车座椅二次成长。继峰股份是全球汽车内饰领域细分龙头。公司传统业务为乘用车头枕、扶手,国内市占率 超 25%,是工信部认证的乘用车座椅头枕“单项冠军”。2019 年公司并购全球商用车座椅 龙头格拉默,进一步拓展了中控等其他乘用车内饰件与商用车座椅业务,客户范围涵盖绝 大部分主机厂,形成全球化销售、制造、研发平台。并购格拉默前,成本控制为公司的传 统优势,毛利率保持在 30%以上,净利率超 10%;并购格拉默后,由于其本身盈利能力 较差,同时叠加疫情、缺芯、海外通胀等宏观因素影响,导致公司自 2020 年以来业绩持 续承压。

多维度整合格拉默降本增效,业绩弹性值得期待。公司以“白衣骑士”身份并购格拉默, 从根本上保证了后续整合措施的有效推行。公司首先对格拉默进行了组织架构优化,提升 了内部协同与运营效率。在生产运营端,公司对格拉默产能进行了整合优化,并将低效产 能出清;同时公司可以用自研自产物料代替格拉默外购物料,双方签订了联合采购协议进 一步降本。目前格拉默欧洲区改善效果明显;美洲区由于原材料价格上涨而持续亏损,但 已更换管理层并与客户建立调价机制,预计后续将大幅减亏;亚太区借助公司客户资源导 入有望实现国内市场份额的快速提升。我们预计随着格拉默亚太区的持续增长,以及美洲、 欧洲区盈利能力的持续改善,后续业绩弹性相当可观。

切入乘用车座椅大赛道,天时地利人和助力公司完成破局,看好其后续从 1 到 N 的发展。 乘用车座椅单车价值量大,并且在行业消费升级趋势下有望持续提升,预计到 2025 年国 内市场空间可达 1190 亿元。目前乘用车座椅行业主要由外资垄断,国内 CR5 可达 70%, 对新进入者而言存在多重壁垒。但在新能源浪潮下,自主新势力崛起带动供应格局重塑, 给公司提供了切入机会;而公司响应速度与成本把控能力相对外资较优,并且格拉默作为 全球商用车座椅龙头可以有效赋能,因此公司目前已获得 3 家新能源车企定点完成破局, 并获取奥迪定点进一步突破传统主机厂。随着后续乘用车座椅业务实现量产,预计公司“新 势力-合资-自主”的拓展路线清晰,有望在 2025 年形成百万套出货规模。

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