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千味央厨（001215）研究报告：餐饮供应链高景气，公司渠道有望持续扩张。餐饮供应链行业景气度高，央厨市占率有望提升。(1)行业空间：在房 租和人工成本上涨压力下，餐饮企业采购标准化食材以实现降本增效。 餐饮供应链本质是第三方中央厨房，为无力建设中央厨房的中小企业 提供标准化食材。测算 21 年我国餐饮食材规模约 2 万亿元，其中团餐 /外食早餐食材规模约 7467/3520 亿元，参考日本经验测算对应供应链 空间超 700/330 亿元。(2)竞争格局：21 年 B 端速冻米面行业收入 CR3 仅 22.51%，前三安井/三全/央厨市占率仅 7.79%/7.78%/6.95%。

千味央厨产品创新力强、渠道拓展空间大。公司 ROE 在 11-20%，相 比安井(15%+)和立高(20%+)较低。随着产品渠道结构改善、新建产能 投产，公司 ROE 有望提升至 20%+。(1)公司管理层团队系思念出身， 具备销售、财务、管理等多方面人才；销售团队薪酬水平较高、人均 创收高。(2)产品创新力强，打造油条、芝麻球、蒸煎饺、地瓜丸、挞 皮等多个亿级大单品。(3)渠道绑定核心客户与经销商，拓展空间大。

公司渠道持续扩张，收入增速有望维持 20%+。公司 22H1 直营/经销 占比 34%/66%。(1)直营渠道：预计 22-24 年收入复合增速 15%+。其 中，核心客户百胜新品开发快，对应收入增速 10%+；面对其他大 B， 公司成熟品类扩展新客户、新开发客户加强品类拓展，对应收入增速 20%+。(2)经销渠道：预计 22-24 年收入复合增速 30%+。扶持大商拓 展早餐团餐渠道：渠道价盘稳定，利润分配合理，保障铺货顺利进行。