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农药行业深度研究：景气向上，登记证壁垒高筑，龙头企业迎发展良机。农药产品生命周期延长，非专利农药市场规模持续扩大。农药行业经过长期发 展，大类农药产品的快速扩充期已经结束。随着对于新农药产品特性要求的增 多以及整体研发成本的抬升，农药新产品的研发周期拉长、研发成功率降低， 致使研发新产品的投资回报率下降。据 Phillips McDougall 统计，到 2010- 2014 年发现和开发一种新农药的平均总成本已达 2.86 亿美元，从研发出新农 药到投放市场的周期约 11.3 年，每成功上市一个新农药产品需要设计及合成约 16 万种化合物。在此情形下，非专利农药的市场占比和市场规模逐步提高， 2000-2017 年期间全球非专利农药市场占比由 65%提升至 83%。我国作为全 球最大的非专利农药生产国和出口国将显著受益。近年来我国农药出口量持续 增长，2021 年农药出口量为 220.2 万吨，2016-2021 年 CAGR 高达 9.5%。

粮食安全重要性抬升拉动农药需求，成本推动农药价格维持高位，行业处于景 气周期。2020 年以来，新冠疫情和俄乌地缘政治冲突的全面升级再度加剧了全 球粮食供给体系的不稳定性，同时也进一步推动了全球性的通胀，致使全球大 宗商品价格抬升。粮食供给的不稳定，将推升“粮食安全”的重要性，进而推 动高品质农药、化肥等农资产品的需求。另外，大宗商品价格的上涨也将推升 农药的生产成本，进而推动农药价格的上行。2021 年 11 月至 2022 年 7 月， 国内农药领域 PPI 月度同比增速均超过 16%，为自 2007 年以来的最高值。在 此局面下，生产规模较大且产业链完善的头部企业更能够抓住发展良机。

农药市场准入严格，登记证获取壁垒高。世界各国对于农药都有着严格的市场 准入要求，也拥有自己特定的农药登记管理制度。对于我国而言，登记证是生 产销售农药的必备资质。然而，当前农药登记证的获取壁垒在逐步提高。一方 面全球不同国家的相关政策法规调整频繁且日趋严格，相关的登记过程更为繁 琐。此外，农药登记证等登记费用较高，同时还需要相关企业拥有较高的技术 实力对产品等同性进行论证或根据不同国家的需要对产品生产过程进行优化。 在此情形下，具备数量众多、品类齐全的登记证，且依靠所拥有的登记证搭建 了完善营销网络的企业拥有显著优势，更能在农药高景气背景下持续获益。