信达生物(1801.HK)研究报告:股价已充分反映短期风险,长期繁荣可期.pdf
- 上传者:十三姨
- 时间:2022/08/02
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信达生物(1801.HK)研究报告:股价已充分反映短期风险,长期繁荣可期。主要商业化产品短期竞争压力已基本反映在股价中:当前市场对 信达的主要担忧在于其已上市产品面临的较激烈竞争。但是我们 认为,国内 PD-1/PD-L1 后续渗透空间依然可观,诸如信达等拥有 先发优势和强大商业化能力的公司仍将长期保持龙头地位;我们 预计信迪利的国内峰值销售将达到 56 亿元人民币。三款生物类似 药目前市场份额仍在爬坡阶段,若在集采中中标,将加快放量速度。 我们预测以上产品的短期销售收入可能低于当前市场预期。公司 到 2025 年将拥有 15 款商业化产品;在此驱动下,我们预计 2022 年产品销售收入将以中高双位数增长,长期峰值将超 200 亿。
长期龙头地位稳固,国际化进程依旧领先对手:相比其他中国生物 科技公司,信达的长期核心竞争力在于:1)拥有行业中最全面的 免疫检查点布局,多款候选药的开发进度在全球领先;2)在多年 的药物研发和商业化成功经验帮助下,信达已成为海外药企寻找 中国合作机会时的首选伙伴之一;3)管线国际化进程仍走在行业 前列,多款拥有全球权益的肿瘤免疫疗法和新型已开启国外临床, 相比大多生物科技公司以 license-out 方式出海,信达正快速扩张 海外团队,力求真正开展全球运营;4)信达国清院专注下一代有 全球首创/最佳潜力的新型抗体药分子,将成为公司长期创新源头 和挑战跨国大药企最有力的武器。因此,我们认为信达未来十年能 继续保持国内行业龙头地位,并逐步跻身全球一线行列。
估值:我们预测信达 2022-24E 收入分别为 48.6 亿/70.0 亿/85.0 亿 元人民币,对应 26% 2021-24E CAGR,主要由信迪利单抗及新上市 产品驱动。我们基于经 POS 调整的收入预测和 DCF 估值模型对公 司进行估值,对 WACC 和永续增长率的假设分别为 9.1%和 2%,得 到公司目标价为 48.2 港元,对应 589 亿港元市值。
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