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中信证券（600030）研究报告：券商业务标杆，全方位受益资本市场改革。资本运作得当，股东协同效应显著，轻重资产并重，ROE 高于行业平均。“熊市 并购，牛市再融资”，有效的资源配臵手段使公司不断做大做强。中信集团为 公司的业务开展带来协同效应，中信集团获得金控批文后预计协同效应进一步加 强。2018 年以来，公司营业收入和净利润稳步上升，多年来 ROE 高于行业平 均水平。公司轻重资产并重，在各项盈利及业务指标均排名行业前列。

持续推动财富管理转型，代销金融收入贡献度持续提升。公司加快财富管理转型 步伐，提升代销金融产品能力、丰富代销产品种类型，客户结构得以优化。截 至 2021 年四季度，公司股票+混合公募基金及非货币市场公募基金保有规模分 别为 1048 亿元及 1158 亿元，均位居第 1 位。公司代销金融产品净收入逐年增 加，由 2016 年的 7 亿元增长至 2021 年的 27 亿元，复合增速 30%，占证券经纪 业务净收入比例从 2016 年的 6%上升到 2021 年的 15%。

投行业务优势显著，优势可向其他业务进一步传导。2016 年来，公司承销总规模 持续多年位居行业第一位，并且首发，再融资，债券承销金额市占率均呈现出 提升趋势，IPO 项目及保代均储备充足。中信证券 IPO 项目平均承销金额从 2020 年的 11 亿元跃迁至 2021 年 16 亿元，大项目及明星项目展现承揽优势。 投行业务作为流量入口，有助于增加长期客户价值，降低客均获客成本，提升 运营效率，进一步提升客户黏性，巩固公司优势。

券商资管主动管理能力持续提升，华夏基金利润增长迅速。1）中信证券 2021 年 上半年公司资产管理规模合计 13909.62 亿元，其中主动管理规模 11663.68 亿 元，占比达到 84%。2）中信证券通过华夏基金布局公募基金业务。2021 年华 夏基金非货公募管理规模 5872 亿元，市场位列第四。公司在 ETF 领域具有绝 对优势， 2021 年华夏基金实现营业收入 80 亿元，同比增长 45%；实现净利 润 23 亿元，同比增长 45%，为中信证券贡献 14.4 亿元利润。

资本实力雄厚，重资产业务运营稳健。2022 年 1 月公司 A 股配股发行 224 亿元， 其中 190 亿元用于发展重资产业务。1）2021 年中信两融业务利息收入 102 亿 元，两融余额 1587 亿元，同比增长 9%；市占率从 2016 年的 6.70%提升至 2020 年的 8.7%。2）2021 年公司股票质押规模回落到 214 亿元，较 2017 年 下降 72.5%。3）2021 年公司投资收益 226 亿元，同比 27%。公司历年投资收 益总体保持增长，但具有一定波动性，去方向化是主要发展方向。4）中信证券 较早布局衍生品业务，截至 2020 年 11 月，公司互换、期权存续以及合计存 续名义本金分别以 1549/1392/2941 亿元位列第一。