方正证券研究报告：股东风险落地，老牌券商重新出发.pdf

方正证券研究报告：股东风险落地，老牌券商重新出发。首批成立老牌券商，控股股东变更落地。公司成立于 1988 年，前身浙江省证 券公司是国内第一批券商。2020 年北大方正集团重整，平安人寿通过设立新 方正集团获批入主公司。重组后公司大股东为新方正集团，持股占比 28.71%， 中国平安间接持股 19.1%；北京政泉的股份被罚没后，第二大股东为社保基 金，占比 13.24%；第三大股东中国信达持有 7.1 亿股，占比 8.62%。

股东风险落地，杠杆率及 ROE 显著回升。此前因一系列股东、合规风险等事 件，公司长期债券融资募集受阻，导致公司各项业务拓展受到明显限制，2021 年以前 ROE 持续低于上市券商平均。随着公司股东风险落地，长期债券融资 通道打开，公司各项业务恢复常态。杠杆率从 2020 年低点的 2.4 倍提升至 2023 年上半年的 3.7 倍，2022 年以来公司 ROE 已超越上市券商平均。2023 年上半 年，公司实现营业收入 40.54 亿元，高基数下同比下滑 0.5%，归母净利润 14.4 亿元，同比增长 1.3%，加权平均 ROE 为 3.29%。

公司经纪业务具有相对优势，具有较大提升潜力。公司近六年经纪业务收入 占营业收入比例平均高达 48%，占比较高，是公司的优势业务。公司经纪业 务相对较强，2018-2021 年行业排名稳定在 12-14 名，明显高于其他业务排名。 公司承袭方正证券和民族证券的网点基础，分支机构数量行业排名前列，考 虑到目前公司经纪及两融排名与营业网点数排名仍有较大差距，我们认为随 着公司财富管理转型逐步深化，经纪业务仍有较大提升潜力。

投行收入波动大，资管业务主动管理规模提升快。公司 2016-2022 年投行收 入波动较大，投行收入一度由 16 年的 5.8 亿元降至 18 年的 3.4 亿元，后又回 升至 20 年的 6.6 亿元，经历 2021 及 2022 年的波动，2023 上半年公司实现 投行业务收入 1.28 亿元，同比-43%。公司资产管理业务积极向主动管理转型， 尽管公司资产管理规模从 2017 年的 2991 亿元大幅降至 2023 上半年的 766 亿 元，但主动管理规模占比由 2017 年的 19.13%提升至 2021 年的 32.57%。 2020-2022 年，公司资管收入稳定在 2.4 亿元中枢，2023 年上半年，资管收入 0.92 亿元，同比-32%。

2022 年以来公司自营表现突出。2016~2020 年受负债端影响，自营业务规模 有所下滑。2021 年随着各项业务风险略有落地，债券质押回购通道开启，自 营业务规模开始回升，同时公司逐步提升固收类自营占比，风格更趋于稳健。 2022 年以来，公司自营投资收益显著增长，2022 年实现投资收益 11.1 亿元， 同比+52%，占其营业收入的 14%，显著拉动公司整体业绩增长；2023 年上半 年实现投资净收益 11.35 亿元，同比+26%。