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玻璃玻纤行业分析：行业在筑底，龙头持续领先。21 年是景气大年，21Q3 是景气高点；22 年同比有压力，22Q1 开始 筑底。玻璃行业 2021 年全年收入增速为 32.23%（2020 年全年增速为 8.25%），归母净利润增速为 74.24%（2020 年全年增速为 66.38%）， 属于景气大年。结合 ROE 和净利率来看，21Q3 是景气高点，21Q4、 22Q1 环比大幅回落，22Q1 部分二三线浮法玻璃和光伏玻璃上市公司 扣非后净利润率已接近盈亏平衡线附近。背后的原因来自成本与供需 双重因素。

龙头公司盈利能力继续保持领先。浮法玻璃、光伏玻璃龙头与二三线 企业盈利能力继续分化：从 2021 年中报和年报数据来看，平板玻璃和 光伏玻璃行业内各企业盈利能力继续呈现分层格局，平板玻璃的信义 玻璃+旗滨集团、光伏玻璃领域的信义光能+福莱特毛利率长期领先同 行。结合玻璃行业竞争力做归因分析，龙头公司成本曲线能与行业持续 拉开距离背后主要是龙头企业良好的布局与物流优势、砂矿自给（尤其 超白石英砂）、原材料规模化采购、持续的技术优化（产品良率和稳定 性）、产业链延伸、优秀的运营管理能力等综合带来的低成本优势。

玻璃公司大举加码光伏玻璃，不同企业扩产能力有差异。由于浮法玻 璃新增产能受限和“双碳”带来光伏玻璃较好增长前景，大量传统玻璃 公司选择进军光伏玻璃赛道、光伏玻璃企业更是加快扩张。近期密集的 光伏玻璃项目听证会也引起投资者对光伏玻璃产能过剩的担忧，不过 光伏玻璃建设具备一定的资金门槛，按照目前的 1200 吨/日压延产线 总投资额约 10 亿元，企业之间扩张能力差异和其竞争力、资金实力相 关，我们可以从三个维度来评估对比来看，信义系、旗滨、福莱特、南 玻这四家公司在光伏玻璃领域扩张能力最强。

行业趋势研判：（1）浮法玻璃进入存量产能阶段，2022 年浮法玻璃预 计是 2020 年 mini 版；（2）光伏玻璃需求成长可期，短期有向上迹象； （3）中硼硅瓶正处于持续放量期。