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轮胎行业专题报告：东南亚轮胎出口复苏，国内胎企即将迎来业绩拐点。“双反”政策推动中国胎企布局海外，东南亚承接主要产能。2014 年 以来，美国对华轮胎“双反”政策不断推进，根据美国商务部数据， 2014-2021 年，美国从中国大陆进口轮胎数量从 6721.27 万条下降到 497.83 万条，占比由 34.67%降至 2.94%。中国胎企掀起海外建厂热 潮，泰国、越南等东南亚国家承接主要产能。2014-2021 年，美国从 泰国和越南进口轮胎数量从 1478 万条增至 6405 万条。中国胎企已在 泰国建成半钢胎产能 4800 万条/年，全钢胎产能 880 万条/年，在越南 共建成半钢胎产能 1100 万条/年，全钢胎产能 720 万条/年。

海外工厂逐步放量，成为中国胎企主要利润来源。2015-2020 年，中 国胎企海外工厂逐步放量，轮胎产量由 951.27 万条增长至 5109.59 万 条，营收总额由 28.70 亿元提升至 191.96 亿元。一方面，“越泰”受 美国“双反”影响小于国内，为胎企保留更多盈利空间；另一方面， 中国胎企海外工厂主要面向欧美市场，盈利能力高于内销轮胎。海外 工厂成为中国胎企主要利润来源，2020 年，赛轮、森麒麟、玲珑的海 外工厂净利润/公司归母净利润为 91.09%、83.66%、71.27%。

东南亚出口美国轮胎止跌回升，越南轮胎出口恢复速度快于泰国。中 国胎企海外产能集中于泰国和越南，越泰轮胎出口美国情况与中国胎 企盈利能力密切相关。泰国出口到美国的轿车胎数量于 2022 年 1 月止 跌回升，出口平均价格持续上涨。越南方面，2021Q4 以来美国从越南 进口轮胎量价齐升。对比美国从越南和泰国进口数据能够发现，越南 出口美国轮胎数量复苏速度略快于泰国，我们认为主要系两方面原因， （1）在海运费、原材料和税率等因素影响下，东南亚地区出口轮胎价 格持续上涨，越南轮胎工厂的税率比较优势逐步显现；（2）22Q4 越南 地区海运集装箱的紧张程度略好于泰国地区。

海运费松动，原材料价格平稳回落，胎企业绩边际持续修复。2022 年 2 月中下旬以来，东南亚运价指数、CCFI 各航线运价指数波动下降， 美国港口集装箱吞吐量增加，港口拥堵情况逐步缓解，海运费明显下 降，胎企出口的海运压力逐步缓解。天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原 材料占轮胎成本比重 70%以上，2022 年以来原材料价格平稳回调，有 利于缓解胎企成本压力。