紫江企业（600210）研究报告：包装业务护城河深筑，铝塑膜国产化势在必行.pdf

紫江企业（600210）研究报告：包装业务护城河深筑，铝塑膜国产化势在必行。业绩更新：紫江企业公司 2021 年全年实现营业收入 95.29 亿元，同比增长 13%；实现 归母净利润 5.53亿元，同比下降 2%；实现扣非后归母净利润 5.33亿元，同比 下降 1%。其中，2021年第四季度实现营业收入 22.56亿元，同比增长 56%， 环比下降 6%；实现归母净利润 1.23 亿元，同比下降 2%，环比增长 23%；实 现扣非后归母净利润 1.05 亿元，同比增长 1%，环比增长 4%。

2021 年产销情况分析：2021年，公司主要产品（除 PA/PE 膜外）销量均实现 销售量同比增加，其中铝塑膜产品表现亮眼，实现销售量 2217万平方米，同比 增长 49%，主要得益于公司产品开始小规模出货。至 2021 年底，公司拥有产 能 3660万平方米，产能利用率达到 71%。此外，公司 PET瓶坯、彩色纸包装 印刷、OEM 饮料业务销售量涨幅较大，同比增长超过 20%。根据公司公告披露， 2021 年马口铁采购价格较 2020年增长 36%，涨幅较大，因此皇冠盖产品成本 承压，盈利能力受损较为严重。

包装：原油价格逼近历史高点，包装需求升级，助力公司维持利润。2021年公 司饮料包装产业集群继续巩固战略客户市场份额，开拓元气森林、喜茶等新兴 客户市场，同时发挥集团优势与东鹏饮料等国内知名品牌建立战略合作关系。 公司包装业务产能持续处于稳步增长状态，有较好的发展前景。

铝塑膜：优质供给紧缺、互补品价格上涨，国产替代势在必行。根据测算，2021 年全球铝塑膜需求量约为 2.6亿平米，现有主要产能供给仅为 2.2亿平米，存在 4000 万平米的供给缺口；到 2023 年全球铝塑膜需求量或将达到 5.3 亿平米， 然而目前各主要供应商产能规划仅为 4.5亿平米，供给缺口仍然存在。因此，未 来铝塑膜行业将迎来：（1）国产替代。在铝塑膜主要供应商 DNP 与昭和电工 谨慎扩产的背景下，日益成熟的国产铝塑膜生产商将迅速填补行业需求，拥有 成熟出货经验和多年技术沉淀的头部企业将更快进入下游供应链，优先受益。 （2）量价齐升。未来铝塑膜价格有望受供需影响小幅上涨，在扩产的背景下行 业仍颗维持量价齐升逻辑。

2022 年为铝塑膜国产替代的爆发时点，未来看 50%以上空间。2022 年高端车 型将陆续投放，同时叠加工信部致力推动的动力电池降本策略，铝塑膜作为动 力电池材料最后一块国产替代阵地确定性极强，预计 2022是铝塑膜大年。今年 以来受芯片短缺、A00 级车大量推广影响，软包动力电池市占率处于底部。预 计铝塑膜业务将于 2022 年迎来业绩爆发。

尼龙：“专精特新”小巨人，海外出口量激增。目前公司配备了先进的成套制膜 流水线，能够生产各种规格的 BOPA 尼龙薄膜，年产能 6000吨。子公司紫东尼 龙致力于产品质量的提升，高端客户海外出口量增长 13.7倍，国内日系客户销 量占比不断提升，实现销售同比增长 47%。